美联储3月会议点评：美联储转鸽不会引发中国降息

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 美联储转鸽不会引发中国降息——美联储3 月会议点评 报告摘要： [Table_Summary]北京时间 3 月 21 日凌晨 2:00，美联储公布 3 月份利率决议。联邦基金目标利率区间维持在 2.25%~2.5%不变。同时美联储预计在 9 月末结束缩表。美联储按兵不动，符合市场预期。以点阵图来看，2019 年全年都将维持现有利率水平，不会加息；明年将加息一次，2021 年不加息。美联储还确定了结束缩表的计划。自 5 月开始，美联储每月缩表规模由之前的 300 亿美元减少至 150 亿美元。鲍威尔在新闻发布会上表示，到 2019 年年底，美联储资产负债表可能略高于 3.5 万亿美元。 在美联储公布的经济预测中，美联储下调了对今年及明年的经济增长预期。与去年 12 月份的预测相比，美联储将 2019 年的经济增长预期由 2.3%下调至 2.1%，去年 9 月份对 2019 年的增长预期为 2.5%，可以看出美联储已经连续下调经济增长预期，对经济状况的信心明显下降。美联储同时上调了失业率预期、下调了通胀预期。 在美联储公布决议之后，美元指数迅速下挫，跌破 96 关口。同时人民币汇率上扬，离岸人民币汇率一度升值至 6.67。美元走弱与人民币的升值验证了我们此前的判断。目前中美谈判正处于胶着期，美国方面对人民币汇率有一定诉求。此时人民币若出现明显贬值，不利于中美贸易顺差的缩窄，进而不利于中美谈判的顺利进行。但同时，中美之间不会发生“广场协议”，中国也不会同意人民币过大幅度升值。我们认为人民币会保持区间稳定，若中美谈判达成一致，人民币兑美元汇率波动高点可能上探至 6.0~6.5，于年中前后企稳。美元指数走弱，有利于以黄金为代表的美元计价资产。全球经济下行、货币政策转向宽松的背景下，资产配臵中我们继续推荐避险属性强、且受益于计价机制的黄金。 随着美联储全面转鸽、全球流动性压力减缓，国内市场上又出现了央行是否会降息的争论。我们认为虽然美联储停止加息，但中国央行全面降息的可能性不大。原因一是国内通胀水平将开启上行模式；二是国内商业银行的贷款利率尚未达到利率区间的低点，降低基准利率尚无必要。若未来经济下行压力加大，可能会降低政策利率。但我们认为在二季度政策利率也难以下调，因为通胀压力主要集中在第二季度，同时中美贸易谈判尚未结束，若降息而造成人民币贬值，对贸易谈判将有较大负面影响。而基准利率是最后的手段，我们认为目前来看下调的概率很小。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《美联储一致同意提前结束缩表，人民币汇率更具稳定基础——美联储 1 月会议纪要解读》（20190221） 《安内攘外，利民为本，令行为上——2019 年宏观及大类资产配臵展望》（20181130） 《2019 年市场外因预判：美股走弱；美元转弱；人民币区间稳定》（20181126） [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-3-21 19964326/36139/20190321 16:32 宏观研究报告-专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 目 录 1. 美联储按兵不动，美股不升反降 .......................................................... 3 2. 美元年内预计不加息，9 月末结束缩表 ............................................... 3 3. 美联储下调经济增长和通胀预期 .......................................................... 5 4. 人民币有望稳定甚至升值，黄金迎来新一轮机会 ............................... 6 5. 政策利率可能下调，全面降息概率不大 .............................................. 7 图 1：S&P 500 与道指跳涨后回落 ...................................................................................................... 3 图 2：纳指跳涨后回落 ....................................................................................................................... 3 图 3：美元指数下挫 ........................................................................................................................... 3 图 4：金价短线跳涨 ........................................................................................................................... 3 图 5：3 月份公布的加息预测点阵图 ................................................................................................... 4 图 6：去年 12 月份公布的加息预测点阵图.......................................................................................... 4 图 7：美联储资产负债表规模 ............................................................................................................. 4 图 8：市场预期 6 月份利率不变的概率为 88.2% ..................................................