家用电器行业2019年一季报业绩前瞻：外部压力下，龙头保持稳健增长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2019 年 3 月 18 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn [Table_Title]家用电器行业 2019 年一季报业绩前瞻：外部压力下，龙头保持稳健增长 [Table_Author]分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 消费、地产压力下，龙头依然保持稳健增长，维持家电行业“持有”评级，推荐白电和小家电龙头 在消费、地产后周期的双重压力下，家电行业内销整体增速放缓，冰洗和电视进入成熟期、需求以更新换代为主，空调和厨电在高基数和地产影响下依然压力大，消费升级品类如洗烘一体机、大容量冰箱、部分成长小家电产品，我们认为依然能表现出穿越周期增长的潜力。未来随着家电刺激政策的逐步落地，我们预计 2019H2 需求端有望边际改善。 我们建议继续配置长期竞争力显著的白马龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器、苏泊尔。同时建议关注与房地产相关度较低且今年上半年业绩有望改善的小家电龙头九阳股份、飞科电器以及有望充分受益中央空调行业发展红利的海信家电。 白电：传统品类进入以更新需求为主的存量市场，销量增速放缓内销：延续 2018 年下半年趋势，白电销量增速放缓，空调压力大于冰洗。外销：由于中美贸易摩擦导致美国市场提前进行采购，出口节奏前移，根据产业在线数据，2019 年 1 月，外销增速较快，其中冰箱、洗衣机则均实现两位数增长，而空调由于 2018 年基数较高出现销量增速同比下滑。 盈利：白电消费升级趋势持续，均价依然有小幅增长，而同期原材料价格有所下降，预计盈利能力略有改善。 厨电：销量降幅收窄，盈利依旧承压厨电销量降幅有所收窄，均价持续下滑。受地产影响，2017 年下半年以来厨电销量、均价提升幅度均放缓。2018Q4 以来，虽然地产销售依然低迷，但是一二线地产销售有所回暖，预计老板电器收入端有望逐步改善。 黑电：面板价格持续下滑，黑电企业成本压力继续缓解电视均价呈现回落趋势，但面板价格自 2017H1 以来进入下滑通道，当前面板价格已由高位下降至低位，对黑电企业的成本压力有所缓解，但鉴于行业竞争激烈，盈利能力改善有限。另外，《超清视频产业发展行动计划》有望拉动产品升级、促进更新换代需求提前释放。 小家电：均价持续提升，消费升级趋势持续小家电消费升级趋势持续，主要表现：1）小家电主要产品均价持续提升；2）破壁机、扫地机器人等消费升级新产品实现快速渗透。我们认为，未来小家电将保持良好增长潜力，龙头公司的业绩成长有望穿越周期。 风险提示原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。[Table_Report]相关研究： 家用电器行业:三方面浅析《超清视频产业发展行动计划》落地对家电行业之影响 2019-03-10 家用电器行业:建议关注业绩有望改善的飞科电器 2019-03-10 飞科电器（603868.SH）:稳优势铸就坚实壁垒，拓品类打开成长空间 2019-03-07 19901850/36139/20190318 11:35 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/03/15 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 青岛海尔 600690.SH 买入 人民币 16.86 - 1.19 1.31 14.11 12.89 14.68 13.10 19.11 17.29 美的集团 000333.SZ 买入 人民币 47.93 46.24 3.11 3.39 15.48 14.20 12.71 11.05 24.23 23.53 格力电器 000651.SZ 买入 人民币 46.92 45.80 4.41 4.67 10.63 10.04 5.61 4.95 32.63 28.40 苏泊尔 002032.SZ 买入 人民币 63.84 - 2.00 2.36 31.97 27.04 28.46 24.04 26.55 26.64 九阳股份 002242.SZ 买入 人民币 21.48 19.55 0.98 1.08 21.84 19.89 26.04 21.08 20.13 20.92 飞科电器 603868.SH 买入 人民币 44.00 54.28 2.04 2.36 21.58 18.68 15.81 13.70 33.52 35.40 海信家电 000921.SZ 增持 人民币 11.58 11.90 1.07 1.19 10.83 9.73 16.76 14.54 18.46 17.03 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 19901850/36139/20190318 11:35 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 图表索引 图 1：空调内销销量及同比增速（万台、%）:2018H2 以来空调销量增速放缓 ........ 6 图 2：空调外销销量及同比增速（万台、%）:2019 年 1 月空调外销有所下滑 .... 6 图 3：冰箱内销销量及同比增速（万台、%）:2019 年 1 月冰箱内销微幅下降 .... 6 图 4：冰箱外销销量及同比增速（万台、%）:2019 年 1 月冰箱外销表现较好 .... 6 图 5：洗衣机内销销量及同比增速（万台、%）:2019 年 1 月洗衣机内销有所下滑 . 7 图 6：洗衣机外销销量及同比增速（万台、%）:2019 年 1 月洗衣机外销表现较好 .. 7 图 7：白电零售量同比增速（%）：白电零售量趋弱 .............................................. 7 图 8：白电均价同比增速（%）：白电零售均价提升 ........