第三季度收入同比增长46.2%，战略转型成效显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入盐津铺子（002847.SZ）第三季度收入同比增长 46.2%，战略转型成效显著核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：刘显荣zhangxiangwei@guosen.com.cn liuxianrong@guosen.com.cnS0980523090001S0980523060005证券分析师：刘匀召证券分析师：杨苑0755-81981072liuyunzhao@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523070005S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价78.85 元总市值/流通市值15459/13689 百万元52 周最高价/最低价139.50/69.26 元近 3 个月日均成交额69.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-战略转型成效显著，把握零食渠道变革红利》 ——2023-03-24《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年业绩预告点评：改革成效持续兑现，新渠道快速增长》 ——2023-01-27《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年三季度业绩点评：营收稳定增长，盈利能力改善》 ——2022-10-26《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年三季度业绩预告修正点评：改革成效显著，三季度业绩有望延续较高增长》 ——2022-10-18《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年半年报点评：改革成效持续兑现，预计三季度继续环比增长》 ——2022-08-17第三季度收入同比增长 46.2%，归母净利润同比增长 67.3%。公司公布 2023年三季报，2023 年前三季度实现营业总收入 30.05 亿元，同比增长 52.54%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 81.07%。第三季度实现营业总收入11.11 亿元，同比增长 46.17%；实现归母净利润 1.50 亿元，同比增长 67.28%。收入延续较高增速，品类和渠道全面发展。公司深入拆解“渠道为王、产品领先、体系护航”增长模式，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类，多个品类均实现快速增长。除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足多规格零食需求。公司重点发展电商、零食量贩、CVS、校园店等新兴通路持续带来收入增量，零食专营系统零食很忙、零食有鸣及赵一鸣已成为第一、二梯队客户，电商渠道公司积极在抖音等社交电商平台开展达播、自播活动驱动业务增长。渠道结构持续调整优化，盈利能力继续改善。第三季度公司毛利率 32.9%，同比/环比分别-1.6/-3.1pcts，我们预计源于产品品类结构和渠道结构占比发生变化，低毛利经销、电商业务占比增加。第三季度公司销售费用率/管理费用率 11.8%/4.4%，同比分别-2.9/+0.4pcts，我们预计销售费用率减少源于商超渠道投入相关的促销费用缩减优化和公司规模效应显现，管理费用率增加源于股份支付费用计提。第三季度公司归母净利率 13.5%，同比/环比分别+1.8/+0.2pcts,盈利能力实现改善。风险提示：新品推广效果不佳、渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。投资建议：考虑公司魔芋、鹌鹑蛋等品类核心品类放量明显，零食量贩、电商等新兴渠道贡献较多增量，且公司原材料油脂、大豆等价格同比回落，我们上调此前盈利预测，预计 2023-3025 年收入 41.6/52.7/62.9 亿元（原2023-2024 年为 35.5/42.1 亿元），同比增速 43.7%/26.6%/19.5%，预计2023-3025 年归母净利润 5.4/6.9/8.6 亿元（原 2023-2024 年为 4.6/6.0 亿元），同比增速 80.6%/27.7%/24.3%；当前股价对应 PE 分别为 28/22/18 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2822,8944,1595,2676,295(+/-%)16.5%26.8%43.7%26.6%19.5%净利润(百万元)151301544695864(+/-%)-37.7%100.0%80.6%27.7%24.3%每股收益（元）1.172.342.783.544.41EBITMargin5.0%10.9%13.6%13.7%14.5%净资产收益率（ROE）17.3%26.6%38.5%39.2%38.9%市盈率（PE）67.333.528.322.117.8EV/EBITDA46.725.325.220.416.7市净率（PB）11.638.9010.888.686.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业总收入 30.05 亿元，同比增长 52.54%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 81.07%。第三季度实现营业总收入 11.11 亿元，同比增长 46.17%；实现归母净利润 1.50 亿元，同比增长 67.28%。图1：盐津铺子单季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：盐津铺子单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：盐津铺子单季度毛利率变化（单位：%）图4：盐津铺子归母净利润率变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：考虑公司魔芋、鹌鹑蛋等品类核心品类放量明显，零食量贩、电商等新兴渠道贡献较多增量，且公司原材料油脂、大豆等价格同比回落，我们上调此前盈利预测，预计2023-3025 年收入41.6/52.7/62.9 亿元（原2023-2024 年为 35.5/42.1 亿元），同比增速 43.7%/26.6%/19.5%，预计 2023-3025 年归母净利润 5.4/6.9/8.6 亿元（原2023-2024 年为 4.6/6.0 亿元），同比增速 80.6%/27.7%/24.3%；当前股价对应 PE 分别为 28/22/18 倍，维持“买入”评级。表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度2023E2024E2023E2024E2023E2024E营业收入（百万元）35524209415952676071058收入同比增速%22.74%18.51%43.73%26.63%20.99%8.12%毛利率%38.45%39.25%34.56%33.91%-3.88%-5.34%销售费用率%16.50%16.30%13.45%12.88%-3.05%-3.42%