Q3集中装塔影响运营天，静待旺季弹性释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入招商轮船（601872.SH）Q3 集中装塔影响运营天，静待旺季弹性释放核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.42 元总市值/流通市值52282/52282 百万元52 周最高价/最低价8.11/5.50 元近 3 个月日均成交额222.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商轮船（601872.SH）-综合航商弹性初显，业绩有望持续增长》 ——2023-08-30《招商轮船（601872.SH）-22 年净利润超 50 亿元，23 年油散共振可期》 ——2023-03-31《招商轮船（601872.SH）-综合航运服务商，油散双核蓄势待发》——2023-03-15招商轮船发布 2023 年三季报，单季度业绩表现稳中有升。招商轮船前三季度实现营业收入 190.23 亿元，同比下降 11.85%，实现归母净利润 37.58 亿元，同比下降 2.81%，实现扣非归母 36.18 亿元，同比下降 0.83%。Q3 单季度，公司实现营业收入 60.32 亿元，同比下降 23.17%，但是实现归母净利润9.88 亿，同比增长 1.13%。油轮运输板块单季度业绩表现偏弱，Q4 有望大幅回升。三季度沙特和俄罗斯在 OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产 100 万桶/日和 30 万桶/日，叠加行业传统淡季，油运需求整体较为疲软，根据波交所数据，第三季度 TD3C 航线平均 TCE 不足 2 万美元/天，且招商轮船在 7-9 月集中安排 VLCC进行坞修及加装脱硫塔，导致油轮板块收入利润双双下降，单季度仅实现毛利 7.23 亿元，净利润为 5.33 亿元。展望 Q4，随着欧美采暖需求逐步释放，10 月以来运价及成交量双双回升，预计 Q4 行业运价有望修复，旺季弹性仍值得期待，考虑到 Q4 公司运力回归，且装塔后经济性优势有望更加明显，预计 Q4 业绩环比有望实现较大增长。干散货运输环比略有下滑，Q4 在中国基建投资回升预期下有望走强。干散货运价 BDI 指数 Q1/Q2/Q3 均值分别为 1011/13131194 点，同比下降50%/48%/28%，整体表现较去年偏弱，招商轮船通过灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略，实现各船型日均 TCE 均跑赢市场，Q3 实现净利润 2.11亿元，环比下滑 18.8%。但是 10 月以来，随着中国特别国债发行，运价出现明显回升，如后续中国基建投资力度回升，有望显著拉动全球散货海运需求。滚装船维持高收益，板块业绩同比大幅增长。截至 3 季度末，招商轮船开设中国直达东南亚、中东的航线，部分船舶发挥内外贸兼营的优势，外贸航线投入运力已达滚装运力的 50%，投入外贸的 5 艘 2000-4900 车位级滚装船，报告期实现单船日均 TCE 超过 5 万美元，单三季度实现净利润达 0.91 亿元。LNG 业务稳中有升，集运下滑较为明显。招商轮船 LNG 船业务收益稳定，未明显受到外部环境变化影响，第三季度实现净利润 1.79 亿元，环比提升5.9%；集装箱板块实现净利润 1.75 亿元，环比下滑 30%。风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。招商轮船是油散双核的综合航商龙头，在全球船舶老龄化、全球步入稳定修复轨道的背景下，公司业绩有望进入“成长阶段”。我们认为，Q4 欧美的采暖需求较为刚性，油运需求有望环比明显回升，而中国特别国债的发行有望带来全球散运需求明显改善，公司 Q4 有望迎来油散共振，维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现净利润 60.19/75.08/86.91 亿元，对应 PE 估值为 8.7/6.9/6.0 倍，PB 估值为 1.40/1.23/1.07 倍，维持“买入”评级！请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)24,41229,70831,10233,07335,586(+/-%)35.1%21.7%4.7%6.3%7.6%净利润(百万元)36095086601975088691(+/-%)29.9%40.9%18.4%24.7%15.8%每股收益（元）0.450.630.740.921.07EBITMargin14.8%18.5%22.2%25.9%27.6%净资产收益率（ROE）13.7%15.4%16.2%17.7%17.9%市盈率（PE）14.410.38.76.96.0EV/EBITDA15.311.18.37.06.0市净率（PB）1.971.581.401.231.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3招商轮船发布 2023 年三季报，单季度业绩表现稳中有升。招商轮船前三季度实现营业收入 190.23 亿元，同比下降 11.85%，实现归母净利润 37.58 亿元，同比下降 2.81%，实现扣非归母 36.18 亿元，同比下降 0.83%。Q3 单季度，公司实现营业收入 60.32 亿元，同比下降 23.17%，但是实现归母净利润 9.88 亿，同比增长 1.13%。图1：招商轮船营业收入及增速图2：招商轮船归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：招商轮船单季度营业收入及增速图4：招商轮船单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理表1：招商轮船各版块业绩表现业务板块营业收入净利润单位：亿元2023 年前三季度 2022 年前三季度同比2023 年前三季度 2022 年前三季度同比油轮运输72.4242.1171.98%23.47-0.288,482.14%干散货运输51.590.36-43.01%5.6620.5-72.39%滚装运输13.7413.015.61%2.170.38471.05%集装箱运输40.4652.92-23.54%6.3718.45-65.47%LNG 运输5.074.962.22%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4油轮运输板块单季度业绩表现偏弱，Q4 有望大幅回升。三季度沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产 100 万桶/日和 30 万桶/日，叠加行业传统淡季，油运需求整体较为疲软，根据波交所数据，第三季度 TD3C 航线平均 TCE 不足 2 万美元/天，且招商轮船在 7-9 月集中安排