2023年三季报点评：Q3业绩环比修复，产品结构进一步优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.25 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 研究助理：胡十尹 Email：husy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,343 流通股本(百万股) 1,131 市价(元) 16.25 市值(百万元) 21,816 流通市值(百万元) 18,375 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,080 7,165 6,887 9,198 11,591 增长率 yoy% 69% 76% -4% 34% 26% 净利润（百万元） 453 703 667 808 1,004 增长率 yoy% 85% 55% -5% 21% 24% 每股收益（元） 0.34 0.52 0.50 0.60 0.75 每股现金流量 0.08 0.23 -0.55 -0.48 -0.37 净资产收益率 15% 10% 9% 10% 11% P/E 48.2 31.0 32.7 27.0 21.7 P/B 7.4 3.2 2.9 2.7 2.5 备注：股价选取 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：金力永磁发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入 50.50亿元，同比下跌 3.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.94 亿元，同比减少28.03%；实现扣非净利润 4.38 亿元，同比减少 34.67%。其中 2023Q3 营收为 16.20亿元，同比减少 15.15%，环比减少 8.94%；归母净利润为 1.62 亿元，同比减少 27.47%，环比增加 4.71%。 ◼ 磁材业务量增价减，产品价格下降主要由于稀土价格下行所致。1）量：2023Q1-3 公司高性能钕铁硼永磁产成品产量约 10965 吨，同比增长 15.18%，其中使用晶界渗透技术生产的产品产量 9364 吨，同比增长 36.20%，占同期公司产品总产量的 85.40%，较去年同期提高了 13.19 个百分点；2）价：23 年前三季度，金属镨钕平均价格为 65.75万元/吨，较去年同期下降约 39%，稀土价格下降导致公司产品售价下降；3）盈利：由于稀土价格前三季度内波动较大以及公司产能爬坡影响，23Q1-3 公司毛利率16.59%，同比-1.99pct。 ◼ Q3 业绩环比修复。1）量：23Q3 公司实现高性能磁材产成品产量 4275 吨，环比+20%，同比+30%；2）价：公司产品大多按季度调价，由于二季度稀土价格下降幅度较大直接影响公司三季度产品售价，金属镨钕二季度均价 58.62 万元/吨（同比-47.36%、环比-27.37%）。三季度来看，金属镨钕价格小幅回升至 59.55 万元/吨，环比+1.58%，公司产品售价 Q4 也有望小幅回升；3）盈利：23Q3 毛利率 18.43%，环比+2.26pct；实现归母净利润 1.62 亿元，环比+4.71%，去年同期扣除汇兑损益后利润 1.69 亿元，同比-4.14%。往后看，四季度是磁材行业传统旺季，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。 ◼ 进一步优化产品结构。前三季度公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到 24.10 亿元，较上年同期增长 26.19%，占比（总营收）由去年同期 37%→48%，同比+11pct。此外，公司节能变频空调领域收入 10.58 亿元，同比-26%；风力发电领域收入 4.44 亿元，同比-32%；机器人及工业伺服电机领域收入为 1.65 亿元，同比-32%。 ◼ 产能利用率约 85%，规划到 2025 年建成 4 万吨高性能稀土永磁材料产能。公司现有高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能 23000 吨/年，规划远期国内将建成年产能 40000 吨+墨西哥新建年产 100 万台/套磁组件生产线项目。具体来看，公司在今年将陆续推进及完成包头二期 12000 吨产能和宁波 3000 吨/年高端磁材及 1 亿台套组件产能项目建设与投产，规划到 2025 年建成 4 万吨高性能稀土永磁材料产能。 ◼ 盈利预测及投资建议：假设 23/24/25 年公司高性能稀土永磁材料毛坯销量分别为21500/26000/32000 吨；预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 6.67/8.08/10.04 亿元（2023 年 8 月 25 日报告 23/24/25 年盈利预测分别为 7.11/8.68/11.24 亿元）。当前股价对应 23/24/25 年 PE 估值为 33x/27x/22x。往后看，伴随磁材行业传统旺季来 2023 年三季度报点评： Q3 业绩环比修复，产品结构进一步优化 金力永磁（300748）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司 2023Q3 营收同比-15.15% 图表 2：公司 2023Q3 归母净利润同比-27.47% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：公司 2023Q3 毛利同比+2.41% 图表 4：公司 2023Q3 毛利率同比+3.22pct 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：公司主要财务指标变化（亿元） -40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520252020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%0.000.501.001.502.002.503.003.502020Q1202