Q3经营表现稳健，毛利率同比改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 01 日 英华特(301272.SZ) 公司快报 Q3 经营表现稳健，毛利率同比改善 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 71.36 元 股价 (2023-10-31) 54.41 元 交易数据 总市值(百万元) 3,183.84 流通市值(百万元) 754.95 总股本(百万股) 58.52 流通股本(百万股) 13.88 12 个月价格区间 53.8/85.39 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.6 -6.2 绝对收益 -18.8 -17.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q2 外销大幅增长，盈利能力明显改善 2023-08-29 乘国产替代东风，本土涡旋压缩机龙头加速成长 2023-08-24 事件：英华特公布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现收入 4.0 亿元，YoY+25.0%；实现归母净利润 0.6 亿元，YoY+38.4%。经折算，公司 Q3 单季度实现收入 1.5 亿元，YoY+11.6%；实现归母净利润 0.3 亿元，YoY+8.5%。我们认为，受下游行业需求影响，Q3 英华特收入增速放缓，单季度毛利率持续改善，经营表现较为稳健。 Q3 单季收入同比延续增长态势：受下游行业销量增速放缓和高基数影响，Q3 英华特收入增速环比 Q2 有所下降，但两年复合增速+31.1%，仍体现出较强的成长性。分区域看：1）Q3 英华特国内收入增速有所承压。可资参考的是，产业在线数据显示，7-8 月，我国涡旋压缩机销量 YoY+7.0%。我们认为主要因为国内工业、商业项目推进趋缓，影响商用空调、热泵销售景气。据产业在线，7-8 月，中央空调、热泵内销额 YoY-1.1%、+12.9%。2）Q3 英华特外销增速有所放缓，主要因为去年下半年外销基数较高。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。 Q3 单季度毛利率同比改善：Q3 英华特毛利率为 29.0%，同比+1.5pct，主要因为大宗原材料价格下行和人民币汇率贬值，且高毛利率的海外业务占比提升。 Q3 单季盈利能力同比小幅下降：Q3 英华特归母净利率为 17.0%，同比-0.5pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司持续加大研发、营销投入，导致 Q3 研发、销售、管理费用率同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct；2）受人民币汇率波动影响，Q3汇兑收益低于去年同期，导致 Q3 财务费用率同比+0.6pct。后续，随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望稳步提升。 Q3 经营性现金流净额同比有所下降：英华特 Q3 经营性现金流净流入 0.2 亿元，YoY-19.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为公司上市募资后，增加各项经营活动投入，Q3 购买商品及接受劳务支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金YoY+7.6%、+21.6%。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023 年-2025 年的 EPS 分别为 1.59/2.29/3.15 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2023 年 45 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为 71.36 元。 -37%-27%-17%-7%3%13%2023-072023-082023-092023-10英华特沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563361 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/英华特 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3.8 4.5 5.8 7.9 10.6 净利润 0.5 0.7 0.9 1.3 1.8 每股收益(元) 0.83 1.20 1.59 2.29 3.15 每股净资产(元) 3.97 4.86 17.51 19.57 22.40 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 65.4 45.2 34.3 23.7 17.3 市净率(倍) 13.7 11.2 3.1 2.8 2.4 净利润率 12.7% 15.7% 16.1% 17.0% 17.3% 净资产收益率 21.0% 24.7% 9.1% 11.7% 14.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 279.1% 124.6% 66.6% 63.9% 38.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/英华特 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 28.0 38.0 11.6 归母净利 YoY 73.5 69.5 8.5 扣非归母净利 YoY 90.5 71.1 9.6 销售毛利率 26.1 30.0 29.0 销售费用率 3.8 3.0 3.1 毛利率-销售费用率 22.3 27.1 25.9 销售净利率 9.3 17.6 17.0 ROE 2.6 10.4 4.0 扣非后 ROE 2.4 10.3 3.9 ROA 1.6 6.1 3.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 80.6 76.0 71.7 经营活动现金净流量/收入 -21.0 36.5 10.0 经营活动现金净流量/经营净收益 -229.7 188.0 54.9 经营现金流净额占比 -62.8 -176.1 4.6 投资现金流净额占比 166.3 191.4 -97.3 筹资现金流净额占比 -3.6 84.7 192.7 资料来源：Wind，安信证券研究中心 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/英华特