10月制造业景气滑落的逻辑

2023 年 6 月 20 日 2023 年 6 月 27 日 2023 年 6 月 27 日 10 月制造业景气滑落的逻辑 2023 年 10 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 10 月制造业景气滑落的逻辑 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 31 日 [Table_Summary] ➢ 10 月制造业 PMI 回到收缩区间，生产放缓、需求不足。10 月制造业 PMI为 49.5%，较前值下降 0.7 个百分点，也低于市场预期约 0.7 个百分点，9 月的景气扩张未能延续。10 月制造业生产指数较 9 月大幅下降 1.8 个百分点，录得 50.9%，虽仍处扩张区间，但表明制造业生产出现放缓，长假效应比较明显。新订单指数较 9 月下降 1 个百分点，录得 49.5%，主要受到部分加工产业需求下降的拖累，统计局指出“纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成”。 ➢ 从月内看，10 月上半月工业指数表现不佳，最后一周才明显改善，而PMI 一般统计到每月 25 号，最后一周的好转表现未能统计在内。我们观察到南华工业品指数和汽车半钢胎开工率两项指标均受到了国庆假期的干扰，10 月上半月表现不佳，两个指标均到 10 月第四周才有明显的好转。而制造业 PMI 的统计一般就截至每月的 25 号，最后一周的表现没有反映在统计数据上。所以我们认为本次 10 月 PMI 降至收缩区间主要是因为 10 月前三周相较 9 月工业产需表现不佳所致。由于 10 月最后一周两个工业指数出现了明显改善，我们预计后续制造业 PMI 大概率能重返扩张区间。 ➢ 地方专项债的年内额度已基本发完，10 月建筑业 PMI 为 53.5%，继续维持高扩张势头。10 月地方新增专项债发行 2184.37 亿元，1-10 月累计发行 36670.8 亿元，已基本发行完 3.8 万亿的年内额度。今年还将增发 1万亿国债，且今年拟安排使用 5000 亿元，若后续资金有效落地到工程建设上，年内建筑业景气度有望进一步提升。 ➢ 服务业在后续大概率能延续扩张趋势。10 月服务业景气度较前值下降0.8 个百分点，仍处扩张区间。由于 PMI 是一个环比指标，我们推测为 9月基数较高的原因。从结构上看，统计局指出，“资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行”，而和国庆假期相关的“居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间”，可知 10 月服务业景气下滑主要是受到资本市场和地产市场表现不佳的拖累。后续随着地产政策持续加码，资本市场逐渐活跃，服务业有望景气重回高景气扩张势头。 风险因素：地产政策落地效果不及预期，增量工具资金使用效果不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、制造业需求不足，生产放缓 ................................................................................................ 3 二、建筑业和服务业加快扩张 .................................................................................................... 5 三、经济保持弱复苏势头，后续景气有望重回扩张 ................................................................. 6 风险因素 ........................................................................................................................................ 7 图 目 录 图 1：10 月制造业 PMI 回落至收缩区间 .................................................................................... 3 图 2：10 月制造业产需回落 ........................................................................................................ 3 图 3：10 月前三周工业景气欠佳 ................................................................................................. 4 图 4：10 月前三周汽车半钢胎开工率表现欠佳 ......................................................................... 4 图 5：大型企业的经济动能较为领先 ......................................................................................... 5 图 6：10 月底已基本发行完全年新增专项债额度 ..................................................................... 6 图 7：服务业景气下降明显 ..........................................................................................