家电业务拓展新客户，汽车EPS电机业务加速放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 德昌股份(605555.SH) 2023 年 11 月 1 日 买入（首次） 所属行业：家用电器/小家电 当前价格(元)：21.08 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.25 7.99 18.76 相对涨幅(%) 18.43 13.69 29.29 资料来源：德邦研究所，Wind 相关研究 德昌股份（605555.SH）：家电业务拓展新客户，汽车 EPS 电机业务加速放量 投资要点  公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业。公司成立于 2002 年，经过近 20 年的努力，深耕电机技术，在吸尘器代工领域与国际龙头客户合作，2018 年获得中国十大吸尘器出口企业称号。2021 年以来发展以 EPS无刷转向电机为代表的汽车零部件业务，拓宽下游客户，单业务营收快速增长。  EPS 电机技术与优势。1）技术：公司深耕电机技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高；2）优势：①客户粘性高，由于 EPS 电机为核心汽车零部件，下游客户优先考虑合作成熟稳定的供应商，德昌股份始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②产能布局清晰，已累计实现 28 个汽车电机项目定点，2023-2026 年总定点金额已超 23 亿，加之 EPS 电机市场规模不断增大，存在国产替代趋势，德昌股份可以通过不断扩大产能，更好协同生产；③公司掌握核心技术，拥有多项专利。  EPS 电机未来发展。积极开展研发项目，加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。公司计划投资建设电机研发中心，以不断提升在 EPS电机领域的技术储备和前沿技术探索。  投资建议：考虑到公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 29.05/36.29/45.19 亿元，归母净利润为3.12/3.77/4.46 亿元，对应 EPS 为 0.84/1.01/1.20 元，对应 PE 为25x/21x/18x，行业 PE 为 19x/17x/14x。  风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 372.36 流通 A 股(百万股)： 135.70 52 周内股价区间(元)： 13.43-21.55 总市值(百万元)： 7,849.37 总资产(百万元)： 4,290.00 每股净资产(元)： 7.19 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,842 1,938 2,905 3,629 4,519 (+/-)YOY(%) 37.6% -31.8% 49.9% 24.9% 24.5% 净利润(百万元) 301 299 312 377 446 (+/-)YOY(%) -1.1% -0.7% 4.5% 21.0% 18.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 0.80 0.84 1.01 1.20 毛利率(%) 19.3% 17.8% 18.1% 18.8% 19.7% 净资产收益率(%) 13.1% 11.8% 11.3% 12.1% 12.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -11%0%11%23%34%46%57%2022-102023-022023-062023-10德昌股份沪深300 公司首次覆盖 德昌股份（605555.SH） 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 拓展汽零业务的吸尘器代工企业 ................................................................................. 4 1.1. 发展历程：深耕电机技术，吸尘器出口龙头拓展新能源市场 ............................. 4 1.2. 主营业务：发力 EPS 电机业务，小家电市场布局全球 ...................................... 5 1.3. 财务分析：营收稳增，费用率稳定 .................................................................... 7 2. EPS 转向电机：战略业务开拓成长空间 ..................................................................... 8 2.1. 汽车转向电机：EPS 技术占主流，市场规模稳步上升 ....................................... 8 2.2. 国内 EPS 电机制造企业正迎来国产替代的良机 ............................................... 10 2.3. 壁垒：产业存在三大壁垒，公司保持高竞争力 ................................................ 11 2.4. 公司 EPS 电机技术储备充足，定点项目拓宽客户 ........................................... 11 3. 绑定大客户供应链，小家电业务稳定发展 ................................................................ 15 3.1. 吸尘器：合作大客户 TTI，获取美国大份额市场 .............................................. 15 3.2. 头发护理家电：合作新客户 HOT，拓展产品结构 ........................................... 16 4. 盈利预测与投资建议 .........................................................................................