锂电需求承压导致收入增速放缓，不改长期成长趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日增 持怡合达（301029.SZ）锂电需求承压导致收入增速放缓，不改长期成长趋势核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.76 元总市值/流通市值17195/8867 百万元52 周最高价/最低价78.76/29.50 元近 3 个月日均成交额90.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《怡合达（301029.SZ）-上半年收入同比增长 31%，盈利能力提升，光伏业务快速增长》 ——2023-08-31《怡合达（301029.SZ）-2022 年第三季度收入同比增长 40%，新兴产业需求高景气》 ——2022-10-28《怡合达（301029.SZ）-上半年收入同比增长 37%，长期受益智能制造大趋势》 ——2022-08-26《怡合达（301029.SZ）-一季度归母净利润同比增长 64%，看好FA 零件龙头成长潜力》 ——2022-04-29《怡合达-301029-2021 年三季报点评：FA 零部件国内龙头，前三季度归母净利润同比增长 65%》 ——2021-11-032023 年前三季度收入同比增长 20.20%，归母净利润同比增长 8.21%。公司2023 年前三季度实现营收 22.04 亿元，同比增长 20.20%；归母净利润 4.52亿元，同比增长 8.21%。单季度看，2023 年第三季度实现营收 6.76 亿元，同比增长 1.03%；归母净利润 1.05 亿元，同比下滑 34.07%。收入增速放缓，主要系下游锂电行业需求承压。盈利能力来看，2023 年前三季度公司毛利率/净利率为 39.36%/20.49%，同比变动-1.02/-2.27 pct；单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率为 35.60%/15.56%，同比变动-4.62/-8.29 pct，毛利率短期下滑主要系公司定价策略调整及产品结构变化。费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为 4.60%/6.19%/4.36%/-0.20%，同比变动+0.37/+0.06/+0.66/+0.27 pct，主要系费用支出较为刚性，但收入增速放缓，导致费用率提升。公司前三季度经营性现金流净额 1.71 亿元，同比增长 468.15%，现金流良好。短期锂电需求承压，长期多领域发展趋势向好，大股东增持彰显信心。短期来看，新能源锂电和 3C 行业需求较弱拖累公司收入业绩增速放缓，但公司持续拓展应用领域和客户覆盖面，光伏行业收入快速增长，汽车、工业机器人、半导体、医疗等行业成长空间广阔。公司 10 月 26 日发布公告，控股股东金立国先生（董事长兼总经理）拟使用自有资金或自筹资金1000 万元-2000万元，在未来 6 个月内通过集中竞价或大宗交易方式增持公司股份，增持计划价格不超过 45 元/股。大股东增持彰显其对行业未来发展前景的认可、以及对公司业务持续稳健增长的信心。公司是国内 FA 零部件龙头，具备较强的供应链管理和平台化运营优势，持续拓宽下游应用领域，“线下＋线上”相结合进一步拓宽客户覆盖面，持续加强客户粘性，以一站式服务能力构建较强竞争壁垒。公司作为国内 FA 零部件龙头有望在产业升级和工业自动化普及大趋势下迎来长期发展机遇。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；盈利能力下滑。投资建议：公司是国内 FA 零部件龙头，一站式服务能力构建较强竞争壁垒，长期受益产业升级和智能制造大趋势。考虑到下游新能源锂电行业需求承压，我们下调盈利预测至 2023-2025 年归母净利润为 6.05/7.88/9.68 亿元（前值6.91/9.27/11.93 亿元），对应 PE 为 28/22/18 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8032,5153,0703,8784,689(+/-%)49.0%39.5%22.1%26.3%20.9%净利润(百万元)401506605788968(+/-%)47.6%26.4%19.5%30.2%22.8%每股收益（元）1.001.051.051.361.67EBITMargin25.9%22.5%22.7%23.4%23.7%净资产收益率（ROE）17.7%19.0%18.9%20.2%20.5%市盈率（PE）29.728.328.421.817.8EV/EBITDA25.724.623.318.415.3市净率（PB）5.265.385.374.413.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：怡合达 2023 年前三季度营业收入同比增长 20.20%图2：怡合达 2023 年前三季度归母净利润同比增长 8.21%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：怡合达盈利能力基本稳定图4：怡合达期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：怡合达研发费用率有所提升图6：怡合达 ROE 基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级 市值（亿元）股价（元）20231031EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E米思米未评级321.20112.816.607.277.798.4517.1015.5214.4813.34泰坦科技未评级61.4352.071.481.612.303.1235.1832.3422.6416.69坚朗五金未评级157.6249.020.201.061.842.55245.1046.2526.6419.22平均值99.1331.3721.2516.42怡合达增持179.2329.761.051.051.361.6728.3028.4021.8217.77资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Bloomberg 或 Wind 一致预期，单位按汇率换算为人民币。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7441115142517782245营业收入18032515307038784689应收款项47981484511181387营业成本1053