需求短期承压，看好13GHz带宽示波器放量潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日增 持普源精电（688337.SH）需求短期承压，看好 13GHz 带宽示波器放量潜力核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价42.02 元总市值/流通市值7779/2366 百万元52 周最高价/最低价117.00/38.00 元近 3 个月日均成交额46.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普源精电（688337.SH）-国内通用电子测量仪器龙头，自研芯片助力产品高端化进程》 ——2023-05-072023 年前三季度收入同比增长 14.10%，归母净利润同比增长 35.75%。公司2023 年前三季度实现营收 4.73 亿元，同比增长 14.10%；归母净利润 0.68亿元，同比增长 35.75%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比增长 74.15%。单季度看，2023 年第三季度实现营收 1.62 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 0.22 亿元，同比增长 1.99%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比下滑 28.78%。第三季度公司收入增速放缓，主要系国内经济环境下市场需求承压，随着后续公司 DS80000 系列 13GHz 数字示波器批量出货，有望恢复较快增长水平。盈利能力来看，2023 年前三季度公司毛利率/净利率为 56.51%/14.40%，同比变动+4.63/+2.30 pct，其中数字示波器产品毛利率为 59.34%，同比+6.13pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率为 58.25%/13.61%，同比变动+6.54/-0.51 pct，毛利率持续改善，主要系高端产品占比提升，且搭载自研核心技术平台的示波器占比提升。费用端来看，2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.20%/10.21%/22.23%/-0.11%，同比变动+0.37/-1.03/+0.90/+2.08 pct，保持较高研发投入水平。发布 13GHz 带宽示波器，高端化进程加速。从收入结构来看，公司前三季度示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比 50.16%，搭载自研技术平台的示波器占比 73.72%，同比提升 1.41 pct，拉动收入增长和毛利率改善。从新产品来看，公司前三季度新产品收入为 9846 万元，同比增长 123.54%，DHO 系列数字示波器产品收入同比增长 217.50%，快速放量。公司 9 月 17 日正式发布 DS80000 系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率 40GSa/s，垂直分辨率 8-16bit 可调，存储深度 4Gpts，成为首个突破示波器 13GHz 带宽的国产品牌。公司深耕行业二十五年，全球渠道布局完善，经过多年技术积累和研发投入，产品档次覆盖全面，技术指标国内领先，自研芯片加速产品高端化进程。风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，所处行业空间大增长稳，公司深耕行业二十余年，通过多年研发积累，产品性能领先，具备示波器自研芯片能力，未来随着品牌渠道不断完善，产品档次向高端市场拓展，有望受益行业国产替代加速趋势，未来成长空间广阔。考虑到下游需求短期承压，我们下调盈利 预 测 至 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 1.25/1.96/2.96 亿 元 （ 原 值1.78/2.50/3.60 亿元），对应 PE 62/40/26 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4846317701,0411,353(+/-%)36.6%30.3%22.0%35.3%30.0%净利润(百万元)-492125196296(+/-%)-85.7%-2472.9%35.2%56.8%51.2%每股收益（元）-0.040.760.681.061.60EBITMargin-4.0%4.8%11.3%16.1%20.4%净资产收益率（ROE）-0.5%3.6%4.7%6.8%9.3%市盈率（PE）-980.855.162.239.726.2EV/EBITDA1355.098.659.235.623.8市净率（PB）5.071.992.892.702.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：普源精电 2023 年前三季度营业收入同比增长 14.10%图2：普源精电 2023 年前三季度归母净利润同比增长 35.75%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普源精电毛利率持续提升图4：普源精电期间费用率有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：普源精电研发费用大幅增长图6：普源精电 ROE 提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级 市值（亿元）股价（元）20231031EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E鼎阳科技买入62.5739.301.321.051.461.9329.7837.4326.9220.36优利德买入44.9240.531.061.662.162.7538.2424.4218.7614.74坤恒顺维未评级51.1460.880.971.391.912.6362.7643.8031.8723.15平均值43.5935.2125.8519.42普源精电增持77.7942.020.760.681.061.6055.1162.2139.6726.24资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物138302251286448营业收入48463177010411353应收款项6598115152203营业成本239300338452584存货净额119169159224297营业税金及附加6581012其他流动资产3225435667销售费用95105123149169流动资产合计5762183215723082605管理费用6065728496固定资