转债配置策略及“十强转债”组合2023年11月

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月1日转债配置策略及“十强转债”组合2023年11月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年11月债市及股市展望012023年11月转债配置策略022023年11月“十强转债”组合03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债分平价转股溢价率（%）-231026图2：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理10月转债行情回顾•10月股债行情回顾：主要宽基指数创阶段新低、北向资金持续流出，债市总体震荡偏弱；•股市方面，节后市场情绪整体较为悲观，三大指数持续下探，18日国家统计局公布前三季度经济数据后，市场对政策预期进一步减弱，沪指失守3000点并逼近2900点关口，北向资金连续多个交易日净卖出；在中央汇金增持四大行和ETF、中央财政增发万亿国债下，投资者信心获得提振，市场回暖迹象明显；截至10月26日上证/全A指数月内-3.93%/-4.14%；•10月申万一级行业基本收跌，仅汽车行业（+3.41%）受益于华为问界M7系列大定实现上涨，电子（-0.86%）、钢铁（-1.54%）、公用事业（-1.74%）等行业跌幅较小，美容护理（-11.55%）、社会服务（-9.96%）、传媒（-9.21%）、通信（-8.34%）等调整幅度靠前；•债市方面，受宏观经济各项数据有所改善、全月资金整体偏紧影响下，十年期国债利率较上月底上行4.01BP至2.72%；•10月转债行情回顾：市场成交依旧低迷，转股溢价率压缩后企稳；•截至10月26日，中证转债指数月内下跌2.78%，转债全月收涨/跌数量为61/472(排除新上市、退市标的），平均平价-3.05%，价格指数-2.91%，全市场转债平均转股溢价率有所企稳，但平价[80,90)和[120,130)区间转股溢价率压缩仍较为明显；月内市场成交量依旧低迷；•个券层面，除部分双高券或次新券外，涨幅靠前的较多集中在汽车行业（瑞鹄、上声、沿浦、汽模转02等）和医药生物行业（博瑞、百洋、特一等），而超达、新港、北方等转债以及公告强赎的亚康、中钢转债跌幅较大；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债平价分布-230928图4：转债平价分布-231026资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：10月转债价格变动幅度分布图6：10月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布-231026图8：10月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）【90,125)转股溢价率-算术平均（%）【130+)转股溢价率-算术平均（%）2022/10/31129.18 92.15 53.69 21.21 11.78 2023/1/3127.28 93.96 44.92 20.49 7.57 2023/9/28128.92 91.5649.9525.568.092023/10/26124.5488.7750.3723.655.57与年初相比-2.74-5.205.453.16-2.00与月初相比-4.38-2.790.42-1.91-2.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年11月股债市场观点•债市展望：政策效应不断累积，利率底已现；•9月国内经济景气较8月继续上升，其中制造业投资、消费的景气度继续上升，显示国内经济的内生增长动能继续加强;预计四季度国内消费仍会继续向上修复，从而支持国内经济运行在合理的增长区间；•增量政策方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。本次特别国债发行释放积极政策信号，将有效支撑经济复苏;•总的来看，9月经济延续向好，经济探底过程基本结束，预计随着政策效应不断累积，经济动能进一步好转，利率底部已现；随着经济逐步企稳回升，无风险利率有望向过去三年均值水平（2.9%）温和回归；•股市展望：市场有望转为“股强债弱”，国债增发利好上游顺周期相关行业；•基本面指标体系下，市场有望转为“股强债弱”。从基本面指标展望后市，综合通胀指标和房地产市场均指示股债跷跷板的成立，意为股债双杀进入终局；货币+信用框架也提示资本市场将有望步入股牛债熊格局；•从历史经验看行业比较，国债增发利好上游顺周期相关行业：•从行业视角来看，增发国债对资金投放领域的相关行业提振作用最为显著，如2000年增发的国债以振兴基建为目标，催升了建筑相关行业的行情；2007年增发的国债以购汇为目的，催升了银行业和出口产业链相关板块的行情。2020年增发的国债以基建和抗疫为目的，催升了建筑相关行业和消费行业的行情；•本次国债增发重点在基建领域，与2000年和2020年相似，对顺周期相关行业提振效果预计更强。结合行业收支所处的位置，钢铁、建筑、环保、机械设备等顺周期板块处在资本开支和盈利增速占优的象限，在国债增发的政策红利下存在利好支持；•此外，建议关注景气周期触底回升、产业政策催化高成长的半导体、疫苗、创新药、人形机器人、卫星产业链等板块；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年11月转债配置策略•转债估值仍具脆弱性，适度布局2024产业周期向上的板块：10月底转债平价和估值均跟随权益市场走出了“V”型行情，转债估值压缩现象已有所趋缓；但本次万亿国债增发带来的流动性变化或将对债券市场情绪造成一定扰动，叠加当前转债估值仍居历史高位，估值压缩压力仍存，择券时建议控制绝对价格；•择券方面，月底上市公司三季报披露完毕对市场影响出清，建议关注估值切换行情，布局2024产业周期向上的板块。具体建议关注：•（1）万亿国债利好大基建，关注顺周期板块机会：•本次增发国债主要用于疫后恢复以及各项基建工程，9月PMI站上荣枯线，建议密切跟踪顺周期板块高频数据的表现，关注钢铁、建筑建材、水利环保、机械设备等顺周期板块机会（本钢、中特、柳工、合力等）；•银行经历净息差收窄（降息+存量房贷利率下调）、资产规模收缩（提前还贷）、不良率上升等一系列，估值已处于历史极低位置，利空出净经济企稳回升，优质标的估值有望修复，建议关注成长性较强的江浙城农商行、区域位置优越的成都银行等；•（2）景气周期触底回升的板块有望实现困境反