Q3扣非净利润低基数下转增，关注周期预期拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月27日优于大市君亭酒店（301073.SZ）Q3 扣非净利润低基数下转增，关注周期预期拐点核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.65 元总市值/流通市值4210/3858 百万元52 周最高价/最低价29.98/18.00 元近 3 个月日均成交额231.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《君亭酒店（301073.SZ）-短期直营店爬坡扰动，全国布点稳步推进》 ——2024-11-02《君亭酒店（301073.SZ）-2023 年收入高增长但利润平稳，静待门店爬坡利润释放》 ——2024-04-29《君亭酒店（301073.SZ）-资产处置扰动第三季度利润，全国轻重并举扩张持续推进》 ——2023-10-27三季度收入平稳增长，扣非净利润有所企稳转增。2025Q3 公司实现营业收入1.80 亿元，同比增长 4.06%；归母净利润 373 万元，同比减少 19.11%；扣非归母净利润 427 万元，同比增长 40.08%。前三季度，公司收入 5.06 亿元，同比增长 0.58%；归母净利润 0.10 亿元，同比减少 45.92%；扣非净利润 0.07亿元，同比减少 57.18%。商务环境偏弱拉长门店爬坡，相关成本费用对利润端持续形成扰动，但三季度在去年低基数背景下扣非利润已经转正增长。短期供需周期压力下，Q3 直营店呈现“量升价减”。公司 Q3 直营店 RevPAR同比降幅收窄至-3.32%，面临中端与中高端供给扩张以及商务客源承压，公司一方面以价换量（OCC+4.97pct，ADR-10.2%），通过吸引更多亲子客群、开拓海外渠道客流。区域上看，三亚市场受益于入境游客增长实现逆势回升，上海区域维持相对稳定，而浙江区域受企业会务支出收紧表现偏弱。轻资产扩张战略深化，资本开支同比大幅降低。截至 2025 年 Q3 末，公司在营门店 272 家，其中君澜/君亭/景澜分别为 135/82/55 家；待开业酒店 211家。公司在行业承压背景下调整并深化“轻资产”战略，Q3 新签约项目 12家，新增客房近 2000 间。前三季度公司购建固定无形长期资产支付的现金0.28 亿元/-73.9%，预计重资产投资已经大幅放缓。轻重结合与内外联动并举，谋求差异化成长。面对国内酒店行业竞争，一方面公司通过“君达城”资产管理平台，与信托机构等合作设立产业基金，以体外孵化酒店公司委托管理方式，缓解新店爬坡期对表内利润的拖累问题。另一方面公司加速轻资产扩张，发力君亭、君澜等品牌的加盟与委托管理业务，通过与希尔顿、精选国际等国际酒店巨头达成战略合作，引入其成熟的会员和全球分销系统，以强化入境游客源的获取能力，并获得精选国际旗下COMFORT、QUALITY 两大品牌在中国大陆的独家特许经营权。风险提示：新店拓展不及预期；门店爬坡不及预期；新模式推进不及预期。投资建议：考虑今年以来供给扩张叠加商务需求温和表现，公司 RevPAR 趋势相对承压，我们下修公司直营店 RevPAR 同比增长至-4%/+1%/+2%（此前为+5%/+4%/-），而直营店刚性成本放大利润波动，我们下调 2025-2027 年归母净利润至 0.15/0.46/0.86 亿元（此前为 0.59/0.87/-亿元），对应动态PE 分别为 274/91/49x。公司卡位中高端商旅与高端度假酒店赛道，短期业绩受制于行业周期尚未充分释放，考虑公司重资产资本开支已经大幅降低，同时通过轻重结合与内外联动并举的方式谋求差异化成长，后续若顺周期内需政策预期改善有望带来股价催化，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)534676671738845(+/-%)56.2%26.6%-0.7%10.1%14.4%净利润(百万元)3125154686(+/-%)2.6%-17.4%-39.1%201.3%86.8%每股收益（元）0.250.210.080.240.44EBITMargin16.5%13.1%9.2%15.8%22.5%净资产收益率（ROE）3.1%2.6%1.6%4.5%8.0%市盈率（PE）85.7103.8274.291.048.7EV/EBITDA44.143.793.851.432.2市净率（PB）2.672.694.284.143.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度收入平稳增长，扣非净利润有所企稳转增。2025Q3 公司实现营业收入 1.80 亿元，同比增长 4.06%；归母净利润 373 万元，同比减少 19.11%；扣非归母净利润 427万元，同比增长 40.08%。前三季度，公司收入 5.06 亿元，同比增长 0.58%；归母净利润 0.10 亿元，同比减少 45.92%；扣非净利润 0.07 亿元，同比减少 57.18%。商务环境偏弱拉长门店爬坡，相关成本费用对利润端持续形成扰动，但三季度在去年低基数背景下扣非利润已经转正增长。图1：公司季度收入与增速图2：公司季度归母净利润及扣非净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理短期供需周期压力下，Q3 直营店呈现“量升价减”。公司 Q3 直营店 RevPAR 同比降幅收窄至-3.32%，面临中端与中高端供给扩张以及商务客源承压，公司一方面以价换量（OCC+4.97pct，ADR-10.2%），通过吸引更多亲子客群、开拓海外渠道客流。区域上看，三亚市场受益于入境游客增长实现逆势回升，上海区域维持相对稳定，而浙江区域受企业会务支出收紧表现偏弱。轻资产扩张战略深化，资本开支同比大幅降低。截至 2025 年 Q3 末，公司在营门店 272家，其中君澜/君亭/景澜分别为 135/82/55 家；待开业酒店 211 家。公司在行业承压背景下调整并深化“轻资产”战略，Q3 新签约项目 12 家，新增客房近 2000 间。前三季度公司购建固定无形长期资产支付的现金 0.28 亿元/-73.9%，预计重资产投资已经大幅放缓。图3：公司经营数据同比变化图4：公司毛利率与归母净利率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3轻重结合与内外联动并举，谋求差异化成长。面对国内酒店行业竞争，一方面公司通过“君达城”资产管理平台，与信托机构等合作设立产业基金，以体外孵化酒店公司委