穿越油价周期的油服行业龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月27日优于大市中海油服（601808.SH）穿越油价周期的油服行业龙头核心观点公司研究·深度报告石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值13.62 - 14.60 元收盘价14.03 元总市值/流通市值66945/66945 百万元52 周最高价/最低价16.35/12.41 元近 3 个月日均成交额166.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，服务贯穿海上石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段。公司业务分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务。公司钻井服务属重资产业务，经历过周期底部洗礼，目前资产质量较高，有望受益于行业上行。公司近年坚持由重资产向轻资产重技术转移，通过提升专业技术服务及保障能力，加快推进科技创新，油田技术服务板块营收快速成长。油气价格有望维持中位，海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。原油增长有望保持较为克制。美国页岩油厂商或被动接受油价的结果，不具备大幅增产的条件。原油需求保持持续温和增长，我们预期 2025 年布伦特油价中枢在 60-65 美元/桶。我国是能源消耗大国，原油天然气进口依存度较高。国内积极推动油气增储上产。由于陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，陆地油气产量日趋紧张，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移。我们预期 2025 年中国海油资本支出 1350 亿元左右，未来仍有望保持小幅增长。钻井平台使用率处于较高水平，日费有望提升。2022 年下半年以来，钻井平台退役量快速减少，新建订单较少，钻井平台进入上行周期。目前平台使用率处于较高水平，考虑到部分钻井平台服役年限较长，随着老旧设施退出，钻井平台日费仍有上升空间。公司钻井平台大部分经过周期底部洗礼，资产质量较高。油田技术服务板块为轻资产业务，周期性较低，随技术水平提升，营收稳步向上。公司能提供完整的油田技术服务，包括测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等技术服务。公司持续推进重资产向轻资产重技术转移，强化关键领域技术突破，形成了“璇玑”、“璇玥”、“海弘”等技术及装备的系列化、规模化应用。随着技术水平的提升，公司可有效提升国内市场占有率，并有望推广向海外，板块营收预期持续向上。盈利预测与估值：我们认为公司股票合理估值区间在 13.62-14.60 元之间，应 2025 年 PE 为 18.6-20.0 倍，相对于公司目前股价有 0%-4.06%溢 价 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为35.0/39.7/45.6 亿元，每股收益 0.73/0.83/0.95 元/股，对应当前 PE分别为 19.4/17.1/14.9 倍。首次覆盖，给于“优于大市”评级。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)44,10948,30250,71256,96362,957(+/-%)23.7%9.5%5.0%12.3%10.5%净利润(百万元)30133137349839724556(+/-%)28.1%4.1%11.5%13.6%14.7%每股收益（元）0.630.660.730.830.95EBITMargin10.5%10.3%10.6%10.5%10.6%净资产收益率（ROE）7.2%7.2%7.6%8.2%8.9%市盈率（PE）22.521.619.417.114.9EV/EBITDA12.411.110.89.78.9市净率（PB）1.631.551.481.401.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司是具有全球竞争力的综合油服企业 ............................................ 6公司业务贯穿海洋油气勘探、开发和生产 ..................................................6公司股权结构清晰稳定，控股股东为中国海洋石油集团有限公司 ..............................6布伦特油价中枢预计 60-65 美元/桶 .............................................. 11供给端：OPEC+宣布自 10 月份起延续增产 .................................................11需求端：国际主要能源机构预计原油需求维持增长 .........................................14海洋油气开发潜力巨大 ......................................................... 15海洋油气探明率低，具有非常大的发掘潜力 ...............................................15海洋油气经济性较高，仍是未来油气开发重点 .............................................16中海油持续增储上产，资本支出维持高位 ......................................... 18我国原油进口依赖度高，政策积极推动国内油气开发 .......................................18中海油为关联公司，坚持增储上产，资本支出维持高位 .....................................18油田开发为重资产、高技术的系统工程 ........................................... 21油田开发在开发阶段资本支出最大 .......................................................21油服行业受国际油价影响较大，巨头优势明显 .............................................22钻井贯穿油气生产全程，是资金密集、技术密集的系统工程 .................................22钻井业务为重资本强周期业务 ................................................... 24自升式、半潜式及钻井船为最主流的钻井装备 ..............