业绩持续稳健增长，线上投放阶段性收缩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月27日优于大市登康口腔（001328.SZ）业绩持续稳健增长，线上投放阶段性收缩核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.77 元总市值/流通市值6847/1712 百万元52 周最高价/最低价59.44/27.87 元近 3 个月日均成交额101.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《登康口腔（001328.SZ）-电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行》 ——2025-08-26《登康口腔（001328.SZ）-产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续稳步提升》 ——2025-04-23《登康口腔（001328.SZ）-产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业》 ——2025-04-082025 年前三季度业绩稳健增长，高端化与线上渠道拓展持续推进。公司 2025年 前 三 季 度 实 现 营 收 12.28 亿 /yoy+16.66% ； 归 母 净 利 润 1.36 亿/yoy+15.21%；扣非归母净利润 1.11 亿/yoy+19.78%。其中单 Q3 公司实现营收 3.86 亿/yoy+10.49%，归母净利润 0.51 亿/yoy+11.43%。Q3 增速相较上半年有所放缓，主要系公司为追求高质量发展，主动调整抖音等线上渠道的投放节奏。同时公司于 8 月底推出的新品“角蛋白”牙膏表现强劲，预计有望接力“医研七天”牙膏成为第二大爆品。毛利率和销售费用率均大幅下降。盈利能力方面，2025Q3 实现毛利率45.90%/13.13%，分别同比-8.02/0.11pct，环比-3.68/2.92pct；费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为 25.51%/4.76%/3.73%，分别同比-8.00/0.38/-0.07pct，毛利率和销售费用率同时大幅下滑，主要由于公司主动收缩线上投放，而线上渠道特点在于 1）高毛利医研系列占比高，2）销售费用率较高，随着线上投放减少带来的收入占比降低，毛利率和销售费用率同步下行。营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2025Q1-Q3 存货周转天数 90天，同比减少 20 天，应收账款周转天数 7 天，同比减少 1 天。现金流方面，公司 2025Q3 经营性现金流净额为 1.11 亿，同比增长 4.29%，基本保持稳定。风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。投资建议：公司延续前期业务稳健增长的态势，核心高端医研系列在技术创新和高毛利新品带动下表现突出，进一步夯实竞争壁垒。同时公司加强管控线上投流节奏并优化费用结构，费用投放更加精准高效，并线上线下协同发力，逐步实现高价值产品的全渠道铺设。考虑到牙膏整体行业有所承压，同时公司新品推出需要培育时间，我们略下调 2025-2027 年归母净利润为2.04/2.43/2.94（原值为 2.24/2.86/3.44）亿，对应 PE 为 34/28/23x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3761,5601,8472,2452,614(+/-%)4.8%13.4%18.4%21.6%16.4%净利润(百万元)141161204243294(+/-%)5.0%14.1%26.6%19.3%20.8%每股收益（元）1.090.941.191.411.71EBITMargin7.4%8.9%10.9%10.9%11.5%净资产收益率（ROE）10.1%11.1%13.6%15.8%18.4%市盈率（PE）36.342.533.628.123.3EV/EBITDA49.045.833.327.623.0市净率（PB）3.654.714.584.434.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2025-10-24)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）001328.SZ登康口腔39.77680.941.191.411.7133.9333.5528.1323.2811.081.26 优于大市003006.SZ百亚股份22.77980.670.861.131.4635.8026.5620.2415.5819.840.95 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物534504456447492营业收入13761560184722452614应收款项4740667890营业成本76979089410651225存货净额189219223263310营业税金及附加910121517其他流动资产206313844销售费用386499615776912流动资产合计15841499157116211729管理费用6774687884固定资产198207247272297研发费用4348566675无形资产及其他1620191818财务费用(17)(10)(11)(10)(12)投资性房地产71239239239239投资收益216222长期股权投资00000资产减值及公允价值变动1413788资产总计18691966207621502283其他收入139000短期借款及交易性金融负债006022营业利润147187222265322应付款项150148177211243营业外净收支13(0)555其他流动负债245303298363420利润总额161187227270327流动负债合计395451535576665所得税费用20