2023年第三季度营收增速回正，关注中游业务进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日增 持炬光科技（688167.SH）2023 年第三季度营收增速回正，关注中游业务进展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭021-60933150021-60375456machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cnS0980518100002S0980523060003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价84.26 元总市值/流通市值7614/5731 百万元52 周最高价/最低价152.18/73.88 元近 3 个月日均成交额157.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《炬光科技（688167.SH）-经营短期承压，多领域实现新突破》——2023-05-04《炬光科技（688167.SH）-稀缺激光元器件厂商，中游延伸加速成长》 ——2023-03-012023 年营收季度逐步提升，利润下滑。公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收 3.84 亿元，同比-3.67%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比-59.86%。2023 年第三季度，公司实现营收 1.45 亿元，同比+6.87%，实现归母净利润 0.17 亿元，同比-56.13%。环比角度，2023 年连续三个季度营收实现环比提升，第三季度利润下滑程度较第二季度有所收窄。收入增速较低和部分产品需求放缓有关，但第三季度营收环比已有改善。公司业务可分为上游和中游两部分，中游应用下游分为汽车（激光雷达）、泛半导体和医疗健康三类。整体收入下降原因：1）上游激光光学部分器件下游应用场景为光纤激光器，因宏观需求不及预期，产品单价下降明显，导致收入下滑；2）中游核心业务汽车等因为客户需求放缓、提货节奏延后等原因，导致收入下滑。环比角度，第三季公司在下游和中游产品均有一定新突破，整体经营有所好转，营收已经实现同比正向增长。利润下滑和价格竞争、产品结构变化、费用提升有关。1）上游激光光学元器件部分因为价格竞争导致毛利率下降；半导体激光元器件中放量新品预制金锡氮化铝衬底毛利率明显低于公司上游元器件平均毛利率，进而影响整体毛利率；3）费用端，因为计提管理激励费用公司管理费用有明显提升（管理费用同比+33.53%），加大对于海外市场开拓导致销售费用明显提升（销售费用同比+33.16%）。上游新品突破，中游汽车、泛半导体进展有望推动公司经营继续好转。1）上游：公司的预制金锡氮化铝衬底，专业净肤半导体器件新品收到市场广泛好评；2）中游：公司在汽车领域已经新获得国内两家激光雷达发射模组定点通知，泛半导体业务在手订单良好，并在新型显示 MLED 等领域取得突破。投资建议：下调 2023-2025 年盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司部分业务进展有所延后，盈利能力因为产品价格和费用提升下降，我们下调 2023-2025 年公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.9/1.3/1.7 亿元（下调前为 1.5/2.0/2.7 亿元），对应 PE 分别为 84/59/45 倍。看好公司在中游汽车（激光雷达）、泛半导体领域后续突破推动公司长期成长，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4765525877691,010(+/-%)32.2%16.0%6.4%31.0%31.4%净利润(百万元)6812791129171(+/-%)94.3%87.6%-28.5%41.7%32.6%每股收益（元）0.751.411.011.431.89EBITMargin17.5%15.9%9.6%12.4%14.3%净资产收益率（ROE）2.9%5.2%3.6%4.8%6.1%市盈率（PE）111.959.683.859.144.6EV/EBITDA70.267.883.856.641.3市净率（PB）3.273.092.992.852.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：炬光科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：炬光科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：炬光科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：炬光科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：炬光科技单季度毛利率、净利率变化情况图6：炬光科技单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：炬光科技现金流量情况（百万元）图8：炬光科技存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测拆分假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：上游产生光子业务：此前预测：对应公司半导体激光、原材料等业务，预计未来三年保持稳健增长，业务增速分别为 21%/29%/28%，毛利率分别为 46%/44%/43%。调整预测：半导体激光元器件部分宏观需求恢复程度不及此前预期，预制金锡氮化铝衬底材虽然进入快速放量阶段，但是由于价格策略较为激进，加之由于产品处于爬坡初期，该产品毛利率较低。因此我们下调 2023 年增速和毛利率假设，但看好公司在产生光子部分产品品类增加推动收入增长。预计 2023-2025 年公司产生光子业务增速分为 6%/33/28%（调整前 21%/29%/28%）,毛利率分别为 45% /44%/42%（调整前为 46%/44%/43%）。上游调控光子业务：此前预测：对应公司激光光学业务，其中在光纤激光器上游 FAC 领域公司已经取得行业领先地位，需求会受到整体宏观经济变动影响；在光刻领域，公司光场匀化器已经取得明显进展，有望持续保持增长，同时公司还在镀膜等多细分领域进行布局，我们 预 计 未 来 三 年 公 司 这 部 分 业 务 增 速 为 15%/20%/17%, 毛 利 率 分 别 为53%/53%/53%。调整预测：因为光纤激光 FAC 部分下游需求恢复不及预期，同时产品单价下降明显，导致收入出现明显下滑，因此下调未来三年业务增速。预计 2023-2025 年公司在激光光请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4学业务增速分别为-6%/17%/14%（调整前为 15%/20%/17%)。毛利率：光纤激光 FAC 部分出现明显下降，造成该部分毛利率下降，下调 2023年毛利率假设，考虑到后续公司产品新增，光刻部分业务比重提升，仍有较多新品储备，该部分毛利率较高，预计 2024-2025 年公司毛利率有望随着产品结构优化和技术迭代