宏观动态点评：假期移位拉低制造业PMI

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 假期移位拉低制造业 PMI 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 10 月 31 日│中国内地 动态点评 10 月 PMI 数据点评 2023 年 10 月制造业 PMI 较 9 月回落 0.7 个百分点至 49.5%（彭博一致预期 50.2%），而非制造业 PMI 较 9 月回落 1.1 个百分点至 50.6%（彭博一致预期 52%）。综合来看，制造业 PMI 部分为季节性因素回落、中秋假期移位亦对 10 月生产节奏带来影响。简单将 9-10 月平均来看，制造业 PMI 录得49.9%，较 8 月的 49.7%边际上行，可能反映经济处于阶段性筑底阶段、回升动能偏弱。 1. 假期移位影响供需两端景气度有所回落 生产端，制造业生产景气度有所回落但仍位于扩张区间，生产、采购量指数均较 9 月环比下行，用工景气度仍有改善空间。10 月制造业 PMI 生产指数较 9 月下行 1.8 个百分点至 50.9%、采购量亦较 9 月回落 0.9 个百分点至49.8%，生产经营活动预期指数较 9 月边际回升 0.1 个百分点至 55.6%、仍位于较高景气度区间。就业方面，制造业从业人员指数小幅回落 0.1 个百分点至 48.0%，或反映制造业企业用工景气度仍待夯实。 需求端，新订单指数回落，出口订单指数有所下行、仍有进一步改善空间。新订单指数从 10 月的 50.5%回落 1 个百分点至 49.5%，新出口订单指数较9 月下降 1 个百分点至 46.8%。高频拟合指标 HDET 显示 10 月同比增速偏低，出口回升的持续性或仍待观察。此外，10 月原材料库存较 9 月微降 0.3个百分点至 48.2%，产成品库存指数回升 1.8 个百分点至 48.5%，内需承压抬升下游产成品库存。 2. 出行消费相关行业景气度较高、建筑业活动扩张放缓 服务业活动指数景气度回落，建筑业活动仍然保持扩张。10 月非制造业商业活动指数较 9 月回落 1.1 个百分点至 50.6%，其中服务业商业活动指数较9 月回落 0.8 个百分点至 50.1%，但 “黄金周”假期效应带动与居民消费出行相关的交通运输、住宿餐饮等行业位于较高景气度区间；建筑业商业活动指数下行2.7个百分点至53.5%，专项债发行加速或对基建投资仍有支撑。 3. 价格指标整体回落，PPI 回升动能趋缓 10 月 PMI 原材料及出厂价格指数整体回落。受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落等因素影响，原材料购进价格较 9 月大幅回落 6.8 个百分点至 52.6%，出厂价格亦回落 5.8 个百分点至 47.7%。10 月原油等大宗商品价格近期的下行或带来一定扰动、但高频指标显示 PPI 同比或仍将边际上行。 10 月制造业 PMI 数据回落部分为季节性因素、亦体现中秋假期移位的影响，经济基本面或仍处于阶段性筑底；此外，与居民旅游出行和消费相关的服务业维持较高景气度。往前看，近期全球制造业景气度低位企稳，外需对出口增长的拉动或有提升空间；随着增发国债和提前下达地方债额度双管齐下，4 季度财政扩张有望延续。后续我们仍将重点关注地产市场边际变化、社融及月度财政赤字变化等总需求跟踪指标。 风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 10 月 PMI 数据一览 资料来源：CEIC，华泰研究 图表2： 10 月制造业 PMI 环比回落 0.7 个百分点至 49.5% 资料来源：CEIC，华泰研究 图表3： 10 月制造业 PMI 生产量及新订单指数分项回落 图表4： 10 月制造业 PMI 生产指数回落至 50.9% 资料来源：CEIC，华泰研究 资料来源：CEIC，华泰研究 49.550.63842465054586211-1013-1015-1017-1019-1021-1023-10制造业PMI非制造业PMI%354045505560生产量新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供应商配送时间生产经营活动预期2023-102023-0948.250.948.43540455055606511-1013-1015-1017-1019-1021-1023-10制造业 PMI: 生产量制造业 PMI: 新订单*制造业 PMI: 库存*** 新订单为新订单指数和新出口订单指数的平均值% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相