2023年10月PMI点评：经济修复曲折式前进

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 10 月 31 日，国家统计局公布 10 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49.5，前值 50.2；非制造业 PMI 为 50.6，前值 51.7。 PMI 超季节性回落，需求仍需巩固 制造业 PMI 降至收缩区间，主要分项均有所下滑。10 月，制造业 PMI 录得 49.5%，较 9 月回落 0.7 个百分点，降幅略超季节性（近年平均降幅为 0.5 个百分点）。主要分项指标均较 9 月出现下滑，生产、供应商配送时间仍处于扩张区间，新订单指数由扩张转为收缩，原材料库存、从业人员指数降幅扩大。 库存去化速度放缓，终端需求仍需巩固。10 月，内、外需均有所回落，新出口订单和进口指数进一步降至 46.8%、47.5%。需求偏弱拉动生产回落，采购量指数下降 0.9 个百分点至 49.8%。产成品库存、在手订单指数分别上升 1.8、下降 1.1个百分点至 48.5%、44.2%，指向企业去库速度放缓，终端需求仍需巩固。 工业品价格季节性回落后，月末再度有所上升。10 月，产需回落导致价格下滑，主要原材料购进和出厂价格指数均出现回落。高频数据显示，节后南华工业品指数和金属指数降幅明显，但本月下旬以来有所反弹。综合来看，当前需求下滑速度快于生产，但月末以来已呈现改善迹象。 大、中型企业产需回落，小型企业需求改善。10 月，大、中型企业 PMI 均下降 0.9 个百分点，分别录得 50.7%、48.7%。分别来看，大型企业产需扩张有所放缓，需求疲弱下中型企业生产指数降幅较大。相比之下，小型企业需求出现改善，新订单和新出口订单指数均升至 47.8%，但生产依然偏弱。 建筑、服务业需求阶段性回落，未来预期仍偏乐观 建筑、服务业需求偏弱，PMI 指数下滑。10 月，非制造业 PMI 下降 1.1 个百分点至 50.6%。其中，建筑业 PMI 回落 2.7个百分点至 53.5%，主要是需求再度收缩，但从业人员指数小幅上升 0.1 个百分点至 46.4%。服务业 PMI 回落 0.8 个百分点至 50.1%，降幅超季节性，新订单与从业人员指数均出现下降。 内生动能修复与政策支持下，建筑、服务业未来预期仍偏乐观。高频数据显示，房屋施工链持续改善，沥青开工率止跌回升，二线城市新房销售回暖。服务业需求则更多呈现冲高回落特征，人流出行保持平稳，整体回归季节性水平。下半年以来各项政策频出，建筑、服务业业务活动预期指数仍维持较高景气。 10 月 PMI 出现回落，不必过度解读。一方面有季节性因素的干扰，另一方面与前期部分需求提前释放有关。近期中央增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地，对于拉动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，中期来看，不必对经济前景过于悲观。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、PMI 超季节性回落，需求仍需巩固 ............................................................... 3 2、建筑、服务业需求阶段性回落，未来预期仍偏乐观................................................. 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 10 月，制造业 PMI 降幅略超季节性......................................................... 3 图表 2： 10 月，PMI 主要分项均出现下滑 ........................................................... 3 图表 3： 10 月，外需景气度有所回落............................................................... 3 图表 4： 10 月，采购量指数下滑................................................................... 3 图表 5： 10 月，产成品库存降幅收窄............................................................... 4 图表 6： 10 月，原材料库存下降................................................................... 4 图表 7： 10 月，原材料购进和出厂价格指数回落..................................................... 4 图表 8： 10 月末，工业品价格指数止跌回升......................................................... 4 图表 9： 10 月，大中小企业 PMI 下降............................................................... 5 图表 10： 10 月，小型企业需求出现改善............................................................ 5 图表 11： 10 月，非制造业 PMI 下滑................................................................ 5 图表 12： 10 月，建筑业、服务业 PMI 均有所回落.................................................... 5 图表 13： 10 月，建筑业从业人员指数小幅上升...................................................... 6 图表 14： 10 月，二线城市商品房销售出现改善...................................................... 6 图表 15： 10 月，玻璃现货价格明显上升............................................................ 6 图表 16： 10 月，沥青开工率先降后升.............................................................. 6 图表 17： 10 月，服务业新订单、从业人员指数回落.................................................. 6 图表 18： 10 月，服务业业务活动预期维