海外电子行业月报：2019年3月，新机初步销售强劲，后续关注2季度高基期效应

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|信息技术 证券研究报告 [Table_Title]【广发海外】海外电子行业月报 2019 年 3 月:新机初步销售强劲，后续关注 2 季度高基期效应 [Table_Summary]19 年 2 月业绩回顾，月度数据受春节影响舜宇光学科技（02382 HK 买入评级）2 月份 CCM/VLS 出货略低预期，环比(MoM)分别下滑 23%/36%，或同比成长 7%/6%，环比下滑原因为春节假期，同比增速仅个位数的原因为提早拉货于 1 月份以因应较早的春节。若以 1 月与 2 月份合并观之，CCM/HLS/VLS 分别呈现强劲同比成长17%/38%/19%，后续关注 3/20 舜宇的业绩会。台湾的电子公司的 2 月份收入亦普遍受到春节影响，表现较为突出的公司皆为个别因素，如大立光（3008 TW 买入评级）的 2 月份收入同比转正至+14%(1 月为-5%)，系受益于镜头价值量的提升。联咏（3034 TW）2 月份同比维持高位（+53%），受益于产品整合 COF 的单价提升。美律（2439 TW）2 月份收入同比达48%，受益于 TWS 耳机需求强劲。反之，PC 组装厂持续受到芯片缺货影响呈现同比下滑，标准品如 MLCC、记忆体亦呈现较大的同比下滑，系因行业供过于求。 2 季度关注新机销售与高基期效应自 MWC 2019 以来，主要安卓品牌包括三星、小米、Vivo 均发布旗舰手机（表 1），并初步取得不错的销售成绩，如三星的 GS10 于美国和英国的预购均表现强劲。小米 9 亦于国内主要线上渠道呈现缺货。此外，华为将于 3/26 发布旗舰机 P30，叠加华为预防与美国供应链供货的稳定性，我们预期华为近期将加大对零组件的备货。然而后续关注销售的持续力能否抵销 2 季度的高基期效应（图 1）。至于 5G 手机，由于目前并不具备单芯片方案，故预期今年 5G 手机的渗透率较低，后续关注高通的单芯片计画。就服务器而言，根据主要平台公司 19 年资本支出指引与第三方研究机构TrendForce 的报告，我们维持服务器供应链上半年较平淡的观点。 海外电子投资策略 – 需求持续回暖，但并非全面看好过去一个月(2019.2.11 - 2019.3.11)恒生信息技术指数上涨 5%(恒生指数上涨 2%)，台湾电子指数上涨 4%(台湾加权指数上涨 3%)，彭博一致性预期的变动不大。展望后市，我们重申先前的看法：1）iPhone 出货量的同比下跌将于 19 年 2 季度收窄 (请见 1/30 报告: 苹果 19 财年 1 季度对产业链影响)；2）安卓品牌厂商针对新机型开始拉货。然而即便在拉货回升的背景之下，我们仍建议避开零组件升级展望不明确的公司，如可成科技(2474 TW 持有评级)即于 3/6 公告的财报中营业利润率创下 8 年最低。相对看好未来规格升级能见度高的光学镜头公司如大立光，以及享有三大行业利好（三摄、三星委外、潜望式摄像头）的舜宇。整体行业后续关注安卓手机于2 季度的高基期效应，个别公司则关注 3 月下旬的业绩发布。 风险提示宏观经济超预期下滑、零组件缺货、光学或其他规格提升低于预期。[Table_Gr ade]行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-03-12 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 张晓飞 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE No. BND704 010-59136696 zhangxiaofei@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 【广发海外】海外电子行业:MWC 2019 定调未来手机新型态 2019-03-01 【广发海外】海外电子行业月报:2019 年 2 月：更多数据支持行业复苏的观点 2019-02-16 [Table_Contacts]联系人： 蒲得宇 852-37602085 (香港) jeffpu@gfgroup.com.hk 联系人： 周绮恩 852-37602097 (香港) shellychou@gfgroup.com.hk -36%-28%-19%-11%-3%6%03/1805/1807/1809/1811/1801/19信息技术恒生指数19805249/36139/20190312 16:45 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|信息技术 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 (元/股) EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/11 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 大立光 3008 TW 买入 TWD 4490 4000 NTD 182 NTD 218 24.7x 20.4x 16.0x 13.5x 24 24 舜宇光学科技 02382 HK 买入 HKD 92 90 CNY 2.5 CNY 3.7 32.2x 21.6x 22.2x 16.6x 31 36 小米集团-W 01810 HK 买入 HKD 11.9 14 CNY 0.3 CNY 0.4 29.3x 27.6x N.A 18.3x 18 19 可成科技 2474 TW 持有 TWD 218 192 NTD 36 NTD 21 6.0x 10.2x 2.8x 3.5x 19 10 瑞声科技 02018 HK 持有 HKD 47.25 54 CNY 3.2 CNY 3.2 12.5x 12.8x 8.5x 8.3x 20 16 联想集团 00992 HK 持有 HKD 6.9 7.2 USD0.05 USD0.06 18.4x 14.4x 6.8x 6.2x 12 15 数据来源：彭博、Wind、广发证券发展研究中心 19805249/36139/20190312 16:45 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|信息技术 目录索引 安卓机的新机疏理、电子公司业绩发布尔日期 ................................................................... 5 月营收数据及市场一致性预期跟踪 ..................................................................................... 8 股价走势 ...........................................................................................................