FICC组3月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 债券研究报告 东北 FICC 组 3 月流动性前瞻：月底资金利率抬升可能性较大 报告摘要： [Table_Summary] 1、财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：3 月财政存款释放流动性约 5800 亿元，期间缴税影响约 9680 亿元，缴准环比增加 2500 亿元，M0 减少 5000 亿元，商业银行库存现金减少 2500亿。财政存款、M0 以及商业银行库存现金都是助力流动性的。 2、外汇占款上，受益于美联储加息预期放缓以及中美双方新一轮的经贸磋商，趋势看 3 月的外汇占款极有转正可能。外汇占款对流动性影响中性。 3、公开市场操作方面，3 月到期逆回购、MLF 共计 6915 亿，集中于 3 月前两周。3 月 7 日有 1045 亿元 MLF 到期，3 月 16 日有 3270亿 MLF 到期，均不续作，预计对资金面有一定影响，尤其是 16 日是税期前期。 4、政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：我们认为应当深入理解近期央行领导的讲话精神，讲话精神包括防止金融脱实向虚，警惕市场主体形成‚货币幻觉‛和单边预期。市场普遍预期资金面不会收紧，都加了不低的杠杆，也极容易产生空转和套利，1 月票据的高增被市场认为有套利因素存在，央行是不希望看到空转和套利，所以在跨年后资金面尚未出现紧张局面情况下，选择此时让资金紧一下，也有警示债券市场各投资主体的意味。 5、重点债券的供给角度来看，预计 3 月份国债发行量为 2200 亿元左右，净融资额为-156.8 亿元。地方政府债发行量在 4700 亿左右，到期 1472.06 亿，净融资约 3230 亿。3 月证金债发行量约 4200 亿元，净融资额 1100 亿元。3 月同业存单发行规模为 19000 亿，净融资约2000 亿。 6、2 月走势资金面整体宽松，除了 R001、R007 利率中枢较 1 月上行，其他全部下行 10-30bp，市场情绪更多认为资金面长期还是下行，2 月末的资金面紧张冲击并不是央行收紧货币的信号。 流动性展望：（1）从五因素模型来看，3 月是财政存款、M0、商业银行库存现金、外汇占款方面都预期会支持流动性的一个月份，但是量级一般；（2）而从季节性角度来看，3 月由于跨季，资金面一般都会有所紧张，观察近 5 年 3 月资金利率走势，一般 3 月底资金利率会比月初高 30-60bp 的区间；（3）另外，央行的态度不再是同意大水漫灌，反而强调防止金融脱实向虚，警惕市场主体形成‚货币幻觉‛和单边预期；（4）3 月的 MLF 已经确定不会续作。（5）3 月初的资金利率水平仍然大部分低于政策利率。综合来看，3 月末资金利率抬升可能性较大，范围应该 50bp 左右，这一范围也在合理波动范围内。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北证券 1 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》 2019-01-08 《东北证券 12 月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》 2018-12-06 《东北证券 11 月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》 2018-11-07 《东北证券 10 月流动性前瞻：资金利率水平走平，仍在宽松区间》 2018-10-09 《9 月流动性前瞻：资金利率难上难下，底部徘徊》 2018-09-05 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034578 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-03-09 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 3 月流动性影响因素预测概览 .............................................................. 32. 3 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力 ................................................... 32.1.3 月财政存款面临下降.................................................................................................32.2.缴税压力相对增大，降准臵换后缴准无压力............................................................42.3.M0 环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面 .........................62.4.小结................................................................................................................................73. 外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻 ........................................... 73.1.外汇占款及结售汇数据总结........................................................................................73.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计 3 月将会继续保持相对平稳............................93.3.美国释放鸽派信号：慢加息，稳缩表........................................................................93.4.小结..............................................................................................................................104. 公开市场操作：预计 3 月公开市场回笼流动性 .