利率市场交易策略：摆脱颓势重现上涨，债市仍有支撑

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：价格平稳，外贸下滑 2019 年 2 月，我国对外贸易进出口数据超预期回落，顺差大幅收窄。出口同比下降 16.6%，由正转负。我们此前就认为由于今年春节的错位原因，出口或将提前集中在 1 月，导致了 1 月出口的高增，以及二月出口的大幅下滑。从国别来看，对主要国家的出口均出现了明显的下滑。本月进口同比下降 0.3%，再度转负，但降幅好于出口。而受出口下降幅度远超进口的影响，本月的贸易顺差也大幅收窄至 344.6亿元。物价低位运行。今年春节涨价效应有限（猪肉供给增加使得供大于求带来的价格下行作用超过了春节因素带来呈现了价格上涨作用）再加上去年超高基数，CPI 呈现出环比回升，同比续降的态势，通胀压力进一步减缓。大宗商品价格的缓慢回升使得 PPI 环比跌幅收窄，同比低位企稳。 资金面跟踪：资金充裕，操作暂停 上周央行未开展操作，而上周有 2200 亿逆回购到期，全周实现 2200亿净回笼。另外还有 1045 亿元 MLF 到期并未续作（一季度到期 MLF均不再续作）。整体来看，月初资金面扰动因素较少，惯性宽松，央行自 2 月 28 日起就暂停了公开市场操作，但仍不改资金面充裕。本周无逆回购到期，另有 3270 亿元 MLF 顺延至下周。整体来看，本周资金面压力有所上升，税期影响或将在后半周或下周集中体现，地方债也将密集发行，央行预计将适时重启逆回购操作，对冲缴税扰动，资金面预计仍将以平稳为主。 债市走势预判：摆脱颓势重现上涨，债市仍有支撑 在经历社融高增以及股债跷跷板的双重压制后，债市上周终于一改颓势重回上涨模式，利率曲线有所下行，国开下行幅度较为突出。上周19 年的政府工作报告中不仅下调了 GDP 预期增速，还强调了货币政策要保持稳健，M2 和社会融资规模增速要与名义 GDP 增速相匹配，并且在具体工作安排中提到适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济。这也意味着货币增长仍有空间，降息降准均有可能。随后2 月的金融数据出炉，信贷、货币、社融均出现回落，再次验证了我们之前的观点——银行信贷投放的首月效应导致了金融数据的高增长，但首月效应后，信贷、货币增长将重归平稳，高增长态势难以延续。对于债市而言，经济运行压力犹在，价格低迷，货币政策放松基调确认，供给侧改革的重心将由去产能转向降成本以及补短板上，降息的必要性上升，债市仍有支撑。 日期：2019 年 3 月 12 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 摆脱颓势重现上涨 债市仍有支撑 ——利率市场交易策略 20190312 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：价格平稳，外贸下滑 ............................................... 1 1. 春节扰动外贸超预期下滑 ........................................................... 1 2. 价格平稳运行，PPI 低位企稳 .................................................... 1 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 6 二、资金面跟踪：资金充裕，操作暂停 ............................................... 7 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 三、利率产品：重回上涨 ....................................................................... 9 1. 一级市场：需求尚可 .................................................................. 9 2. 二级市场：曲线下移 .................................................................. 9 四、债市走势预判：摆脱颓势重现上涨，债市仍有支撑 ................. 12 图 1：进出口当月同比增速（%） ......................................................... 1 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 3 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 4 图 4：主要生产资料价格环比增速（%） ............................................. 5 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 6 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 7 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 8：shibor 走势（%） ........................................................................ 8 图 9：银行间回购利率走势（%） .........................................................