市场及行业观察：对调整保持耐心，不急于抢反弹

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]对调整保持耐心，不急于抢反弹 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.3.10 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 E-mail mengxin@foundersc.com 联系人： 袁稻雨 TEL：13691353139 E-mail yuandaoyu@foundersc.com 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 相关研究 2019.1.27 《当前市场环境和2012年有何异同》 感谢实习生刘记龙、田洁在资料整理、数据分析中做出的贡献！ [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 市场观点：对调整保持耐心，不急于抢反弹。周五市场大幅调整，主要原因有三方面，一是外围市场的连续调整，美股三大股指单周跌幅均超 2%，二是出口数据大幅低于预期引发经济下滑担忧，PMI 连续三个月在荣枯线以下，三是监管有收紧的迹象，包括处罚信贷资金违规流入股市，对场外配资现象的防范清理等。此外，2月金融数据证伪大水漫灌，流动性大幅宽松存在诸多限制。短期来看，货币宽松、财政刺激和中美贸易关系修复对于市场风险偏好的提振作用告一段落，且存在情绪过热，估值修复过快的现象，需对调整保持耐心，不急于抢反弹。中期来看，市场在良性调整之后，后续需关注一季度的社融增速和结构，关系到经济和业绩的判断，1-2 月社融存量增速 10.1%，新增部分集中在人民币贷款、企业债和地方专项债上，票据套利的扰动基本消除，稳增长的预期仍在。社融企稳之后有望形成慢牛格局，4 月是决断的时刻，将决定估值行情向业绩行情的切换。 短期情绪过热的现象较为明显。从换手率来看，各指数换手率接近 2015 年 3 月份的水平，创业板换手率基本同 2015 年的峰值水平相当、从上涨个股和下跌个股数量来看，上涨下跌比在 2 月 25日到达峰值，超过 2015 年牛市初期。从涨停个股数量来看， 2 月1 日以来每日涨停个股数量从未低于 50 家，平均每个交易日涨停个股数量达到 120 家，赚钱效应已经回到 2015 年 3 月份的水平。从资金流入的结构来看，中长期的资金如陆股通、公募基金边际上并未大幅净流入，陆股通最近 3 个交易日连续净流出，基金仓位提升不明显。短期资金流入幅度加大，两融余额较 2 月 1 日低点增加了近 20%，上升的斜率仅次于 2015 年时的水平。新增投资者数量环比大幅提升超 50%，后续预计将延续大幅提升。舆情指标亦显示情绪高涨。雪球新增关注个股人数从 1 月初以来开始增加，春节之后加速增长。百度关键词如“牛市”、“回调”、“踏空”的搜索量已经超过 2015 年时的峰值。 年初以来估值大幅修复，后续空间有限。市场整体估值年初以来明显回升，全部 A 股和创业板均超过底部的 1/4 分位，近期股权风险溢价明显下降，一度触及到 2016 年以来均值附近，权益市场的估值水平进一步改善的空间有限。从行业角度来看，部分行业估值大幅修复，已处于较高估值分位，计算机、农林牧渔、非银金融、电子修复力度均在 40%以上，部分行业估值水平已处于 2016年以来的较高分位，非银金融、农林牧渔所处估值分位数为 73.8%和 60.4%，超过均值水平，而通信、计算机、交运、建材、食品饮料、汽车、医药、电气设备目前所处估值水平在 1/4 分位至均值之间，尚处于底部区域的行业已为数不多。 市场及行业观察报告 研究源于数据 2 研究创造价值 风险提示：经济大幅下行、政策收紧、全球股市剧烈波动等。 市场及行业观察报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 对调整保持耐心，不急于抢反弹 ............................................................................................... 3 1.1 短期情绪过热较为明显 ........................................................................................................................... 3 1.2 后续估值修复的空间有限 ....................................................................................................................... 7 1.3 基本面和情绪大幅背离 ........................................................................................................................... 9 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ............................................................................................. 10 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 .............................................................................. 10 2.2 三月行业配置：首选通信、电气设备、家电 ...................................................................................... 11 3 方正证券研究所重点行业及公司追踪 ..................................................................................... 13 3.1 国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略 .............................................. 13 3.2 劲嘉股份：龙头主业再现韧“劲”，新型烟草渐入“嘉”境 .......................................................... 15 图表目录 图表 1： 创业板换手率逼近 2015 年时顶点 ......................................