市场回顾系列之五：本轮行情与历次超跌反弹的同与异

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 市场回顾系列之五 2019 年 03 月 14 日一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 9,008/17.41 创业板/月涨跌幅(%) 1,841/18.44 AH 股价差指数 2,579 A 股总/流通市值 (万亿元) 59.05/42.75 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 联系人：许茹纯 电话： 010-88005315 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 联系人：朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 本轮行情与历次超跌反弹的同与异  核心结论本文将本轮行情与 2008 年以来八次超跌反弹的结构性特征进行了对比研究。本轮行情与历次超跌反弹情况最大相似之处依然在于反转效应，暨前期跌幅最大的股票组合反弹中涨幅最大，超跌仍是反弹最大动力。而本轮行情与以往超跌反弹的不同之处则主要体现在：第一，本轮行情中，小市值因子失效，小市值公司表现不再强势，而大市值公司的表现相对较好。第二，低 ROE 的上市公司表现更佳，这在以往的超跌反弹行情中是均未出现过的。 回顾金融危机以来的历次超跌反弹从 A 股的历史走势来看，在前期出现大幅度调整的情况下，股市往往会在较短时间内出现快速的大跌反弹。2008 年金融危机以来，包括 2019 年年初的这一轮行情在内，A 股大致出现过九次大跌反弹，反弹的时间在 1 个月到 2 个月左右，指数反弹的幅度平均在 17%左右。从行业特征来看，历次大跌反弹中涨幅较大的行业不尽相同，并没有较为明显的一致规律。 历次超跌反弹经验总结从金融危机以来 A 股的前八次大跌反弹中市场的结构性表现来看，我们发现，从市值、ROE、PE、PB 等财务估值指标看，小市值公司组合反弹幅度更大、ROE 和估值指标影响不大。影响最显著的变量是前期涨跌幅，大跌反弹中反转效应非常显著，前期跌幅最大的股票组合反弹中涨幅最大，超跌是反弹最大动力。 本轮行情的市场表现特征从过去八轮超跌反弹的行情中，超跌是反弹的最大动力，本轮行情也不例外。与前几次超跌反弹的经验基本保持一致，若按照前期的市场表现进行分组，本轮行情中同样存在强势股票变弱、弱势股票变强这一反转效应，且反转效应在短期内效果更为明显，短期内跌幅越大的股票组合反弹力度越大。本轮行情与前期超跌反弹存在的另一个相似之处在于，相对估值指标对于公司在反弹期间的表现影响并不大。但本轮行情与前期超跌反弹情况下市场的表现特征也存在着不同之处，具体体现在市值以及盈利能力对反弹期间股票表现的影响不同。在以往的超跌反弹期间，多数情况下小市值公司反弹的力度更大。但在本轮行情中，小市值公司表现不再强势，相比之下，大市值公司的表现相对较好。此外，在本轮行情中，低 ROE 的上市公司表现更佳，这种情况在以往八次的超跌反弹行情中均未出现过。 风险提示经济增速下行，历史经验不代表未来0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19沪深300深证成指19841398/36139/20190314 15:03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 回顾金融危机以来的历次超跌反弹 ............................................................................... 4 历次超跌反弹经验总结................................................................................................. 6 小市值公司反弹力度较大 ..................................................................................... 7 超跌是反弹最大动力 ............................................................................................ 9 本轮行情的市场表现特征 ........................................................................................... 11 相似之处：超跌个股涨幅最大，反转效应依然显著 ............................................11 不同之处 1：小市值因子失效，小市值公司强势不再 ......................................... 15 不同之处 2：题材炒作风格浓，低 ROE 公司表现更佳 ...................................... 19 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 24 分析师承诺 ................................................................................................................ 24 风险提示 .................................................................................................................... 24 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 24 19841398/36139/20190314 15:03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：金融危机以来 A 股出现了九次超跌反弹行情..................................................... 4 图 2：前八次超跌反弹市值分组下各类别反弹期