广发策略“主题说”系列（5）：养老服务撬动“银发内需”

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 3 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title]养老服务撬动“银发内需” ——广发策略“主题说”系列（5） [Table_Summary]报告摘要： 一、养老服务是“扩内需”重要环节，关注后续政策催化18 年 Q4 以来，养老服务“自上而下”政策确定性不断加大：1）总量上，养老服务已经上升至“扩内需”重要一环；2）结构上，两会提出大力发展“社区养老”。我们认为，养老服务“自上而下”确立为消费新增长点背景下，预计今年或有多项养老服务供给侧改革政策推进，市场空间广阔。 参考两会指向和日美养老服务体系建设，未来会有哪些政策催化剂？主要可能包括减免税费、扩大长期护理保险制度试点、医养结合、利用 REITs模式发展社区服务、养老服务质量认证和法律监督等配套政策。 二、养老服务主题核心驱动力：供需矛盾激发“银发消费”潜能需求端，老龄化加深、空巢率上升催生养老服务庞大需求；供给端，养老服务机构床位“短板”明显，且存错配问题。养老服务“供需不匹配”日益激化，加上首批中产阶级临退休，打开养老服务市场空间，根据前瞻产业研究院预测，我国养老服务市场规模 19 年 4.4 万亿元，23 年将跃至 13 万亿元。 三、养老服务发展“四大主线”：社区养老、医养结合、智慧养老、养老金融1）社区养老模式“革新”。社区养老是当前最符合国情的养老服务发展模式，未来“嵌入式”模式有望涌现，家政、餐饮、医疗护理等多元产业有望受益。2）医养结合深化。目前我国医养结合存在较大结构性失衡，改革迫切性高，适老化改造、康复器材等周边产业有望受益。3）养老信息化、智能化。信息技术、医疗科技类企业已成为我国智慧健康养老领域的主力军，5G 等新一代信息技术推动智慧养老转向综合性解决方案，智能家居领域或率先受益。4）引入社会资本，养老金融市场全面放开。 四、主题策略：政策方向确定，聚焦养老服务产业链主题策略层面，我们认为，养老服务主题具备“自上而下推动明确、行业空间大、催化剂密集”三大强主题要素，未来养老服务供给侧改革超预期利于分母端风险偏好扩张，建议围绕社区养老、医养结合、智慧养老、养老金融“四大主线”提前布局养老服务产业链，相关标的包括“南湖双金”组合（南京新百、湖南发展、双箭股份、金陵饭店）。 核心假设风险：养老政策推进情况不达预期；中美贸易摩擦超预期；A 股风险偏好下降，整体估值系统性下行。 [Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 聚焦长三角——广发策略“主题说”系列（4） 怎么看新疆主题“预期差”？——广发策略“主题说”系列（3） 2019-01-24 2019-01-11 风起雄安——广发策略“主题说”系列（2） 2019-01-03 解密高送转主题投资——广发策略“主题说”系列（1） 2018-11-22 [Table_Contacts]联系人： 倪赓 nigeng@gf.com.cn 19791280/36139/20190312 08:42 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、养老服务是“扩内需”重要环节，关注后续政策催化 ................................................ 3 二、养老服务主题核心驱动力：供需矛盾激发“银发消费”潜能 ..................................... 6 2.1 养老服务“供需不匹配”日益激化 ...................................................................... 6 2.2 首批中产阶级临退休，打开养老服务十万亿级市场 ............................................. 7 三、养老服务发展“四大主线”：社区养老、医养结合、智慧养老、养老金融 ................. 8 3.1 主线一：社区养老模式“革新” ............................................................................... 8 3.2 主线二：医养结合深化 ...................................................................................... 10 3.3 主线三：养老信息化、智能化............................................................................ 10 3.4 主线四：引入社会资本，养老金融市场全面放开 .............................................. 11 四、主题策略：政策方向确定，聚焦养老服务产业链 ...................................................... 13 风险提示 ........................................................................................................................... 15 图表索引 图 1：我国三大养老服务体系示意图 ...................................................................... 3 图 2：日本养老产业政策、法律体系 ...................................................................... 5 图 3：2000 年以来人口老龄化程度不断加深 .......................................................... 6 图 4：2020-2050 年我国老年人口数量测算（亿人） ............................................. 6 图 5：农村/城市养老床位数及其增长 ..................................................................... 7 图 6：每千名老人拥有床位数及其增长 ................................................................... 7 图 7：我国首批中产阶级面临退休 ...........