观市杂谈之五：市场终究是领先的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—策略专题 投资策略 观市杂谈之五 2019 年 3 月 13 日一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 7,673/4.59 创业板/月涨跌幅(%) 1,554/2.47 AH 股价差指数 2,276 A 股总/流通市值 (万亿元) 51.09/36.91 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 联系人：许茹纯 电话：010-88005315 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 联系人：朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 市场终究是领先的 2019 年股市行情演绎在大涨之中，总让人感觉少了些基本面的支持，多少成为一种隐忧。本文我们想讨论的是，虽然到目前为止基本面好转没有明显看到，但没有看到并不代表不会发生。回顾海内外股市表现与经济基本面的相互关系，可以发现股市表现基本上都是领先的，A 股市场中“市场底”历来领先“基本面底”出现，几乎不会出现所谓的看清楚基本面拐点之后股市再开始启动。而从全球范围看，股市上涨一般也都是经济复苏的领先指标，20 世纪 50 年代以来美国发生的十次经济复苏中，股价启动基本都走在了经济复苏拐点的左侧。  行情至今让人感觉缺少基本面支持股市行情大涨之际，也难免让市场投资者留有一分担忧，一则是担心短期内指数上涨速度太快，二则可能更主要的是多数投资者会感觉到，至少是截止到目前，股市行情的上涨多少仍缺乏基本面的支持。这体现在中国制造业 PMI 指数仍在明显下降、房地产商品房销售面积增速持续下行、汽车销量增速同比大幅负增长等等，特别是 2018 年四季度由于商誉减值的原因，全部创业板上市公司 2018 年全年业绩增速创有史以来最差水平。 A 股“市场底”历来领先“基本面底”以上证综指为基准，2000 年以来 A 股市场出现过这样几次历史性的大底，分别是：2005 年 6 月（上证综指 998 点）、2008 年 10 月（上证综指 1664 点）、2012 年 12 月（上证综指 1949 点）、2016 年 1 月（上证综指 2638 点）。我们在此前的专题报告《回顾 A 股历史上的那几次“至暗时刻”》中指出过，回顾历史上 A 股的那几次大底，“政策底”、“市场底”、“基本面底”之间存在着非常明显的依次递进关系，“政策底”最先出现，其次是“市场底”，最后才是“基本面底”。从历史经验看，“市场底”大致领先“基本面底”在四个月到九个月左右，所以不太可能去指望市场行情启动初期，“基本面底”已经出现的情况。  全球看股市上涨也是经济复苏的领先指标从海外市场的经验来看，股票市场上涨也基本都是经济复苏的领先指标。甚至可以说，预判经济拐点，股市具有绝对的领先性。股市是经济的晴雨表，这句话虽然饱受争议，但在判断经济周期拐点上，则的的确确显示出其毫无疑问的领先性。我们总结了 20 世纪 50 年代以来美国一共十次经济衰退中，经济复苏拐点出现前后股票市场的表现。这十次经济复苏拐点出现前后各一年股票市场的表现。美国的历史经验表明，股市表现对于预判经济复苏的拐点，具有必要性、领先性的特点。 风险提示经济增速下行，海外市场大幅波动，历史数据不代表未来0.00.51.01.5F/18A/18J/18A/18O/18D/18沪深300深证成指19815841/36139/20190313 10:18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 行情至今让人感觉缺少基本面支持 ............................................................................... 3 A 股“市场底”历来领先“基本面底” ............................................................................... 4 全球看股市上涨也是经济复苏的领先指标 .................................................................... 6 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 12 分析师承诺 ................................................................................................................ 12 风险提示 .................................................................................................................... 12 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 12 图表目录 图 1：2018 年以来中国制造业 PMI 指数出现了明显下行 ............................................ 3 图 2：当前商品房销售面积增速和汽车销量增速均表现不佳 ........................................ 4 图 3：2005 年市场“政策底”、“市场底”、“基本面底”对比 ......................................... 5 图 4：2008 年市场“政策底”、“市场底”、“基本面底”对比 ......................................... 5 图 5：2016 年市场“政策底”、“市场底”、“基本面底”对比 ......................................... 6 图 6：1954 年美国经济复苏前后道琼斯工业指数表现 ................................................. 7 图 7：1958 年美国经济复苏前后道琼斯工业指数表现 ........