场外期权专题之二：二元期权

专题报告2019 年 03 月 07 日 二元期权 金融工程投 资要点： 二元期权二元期权是一种操作简单且非常流行的品种。若标的资产在到期时间低于行权价，该期权不具有任何收益；若标的资产的价格高于行权价，执行该期权会获得收益。 在美国，AMEX 和 CBOE 都有场内二元期权交易，而在欧洲二元期权遭遇强监管，有许多限制。 在中国，内地的商业银行很早就推出了二元期权类的结构化理财产品。 本文关注重点二元期权定价方法比较二元期权与香草期权希腊字母内嵌期权的结构化产品设计不同标的二元期权收益二元期权复制与对冲成本计算后续研究后续报告中，我们将为大家深入分析场外期权动态对冲方法，帮助投资者有效地管理期权这一强力衍生品工具带来的风险。 风 险提示：本文信息仅供投资参考。财通证券研究所 场外期权专题之二 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 联系人 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：为何会出现 192 倍涨幅？》 2019-03-03 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 专题报告 内容目录 1、 二元期权 ...............................................4 1.1 二元期权定义............................................... 4 1.2 二元期权的赌博标签：投资？赌博？........................... 4 1.3 二元期权的适用场景......................................... 5 2、 海外二元期权市场 ........................................5 2.1 美国市场有场内二元期权交易................................. 5 2.2 欧洲对待二元期权态度消极................................... 6 3、 二元期权定价............................................7 3.1 BS 模型下二元期权有解析解 .................................. 7 3.2 随机波动率模型下通过蒙特卡洛方法定价....................... 8 4、 二元期权和香草期权希腊字母对比 ............................10 4.1 Delta ....................................................... 10 4.2 Vega ....................................................... 12 4.3 Gamma ..................................................... 13 4.4 Theta ...................................................... 14 4.5 Rho ........................................................ 15 5、 二元期权及其对应结构化产品 ...............................16 5.1 结构化产品介绍............................................. 16 5.2 内嵌二元期权的结构化产品品种............................... 17 5.2.1 内嵌二元看跌期权的结构化理财产品 ..................... 17 5.2.2 内嵌区间二元期权的结构化理财产品 ..................... 18 5.2.3 内嵌逐日计息的二元期权结构化理财产品 ................. 19 6、 持有不同标的二元期权收益 .................................20 6.1 以指数为标的的二元期权收益................................. 20 6.2 以个股为标的的二元期权收益................................. 21 6.3 以标普 500 为标的的二元期权收益惊人 ........................ 21 7、 利用价差期权复制二元期权 .................................22 7.1 价差期权与二元期权损益结构相似............................. 22 7.2 复制二元期权：如何确定牛市价差组合的行权价格？............. 22 8、 如何对二元期权做对冲？ ...................................24 8.1 动态对冲的思想............................................. 24 8.2 普通 Delta 对冲成本计算 ..................................... 24 8.2.1 对冲成本计算方法 ..................................... 25 8.2.2 对冲模型回测 ......................................... 25 8.3 对冲存在的风险............................................. 26 9、 总结 ...................................................26 图表目录 图 1：二元期权到期损益 .......................................4 图 2：二元期权落在橙色区域有正收益 ............................7 图 3：二元看涨期权与欧式香草看涨期权价格比较....................10 图 4：二元看涨期权与欧式香草看涨期权 Delta 比较 ..................11 图 5：二元看涨期权与欧式香草看涨期权 Vega 比较 ..................12 图 6：二元看涨期权与欧式香草看涨期权 Gamma 比较 ................13 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准