华泰行业轮动系列报告之六：“华泰周期轮动”基金组合构建

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告金工研究/深度研究 2019年03月11日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 李聪 联系人 licong@htsc.com 1《金工: Smart Beta：乘风破浪趁此时》2019.02 2《金工: 再论时序交叉验证对抗过拟合》2019.02 3《金工: 人工智能选股之卷积神经网络》2019.02 “华泰周期轮动”基金组合构建 ——华泰行业轮动系列报告之六“华泰周期轮动”基金组合可以有效盘活存量基金资源，获取稳健收益 过去十年公募基金行业蓬勃发展，但结构性问题也愈发凸显，集中体现在投资者的绝对收益诉求与公募基金的相对收益属性之间出现错配。本文试图结合华泰金工已有研究成果，构建一套自上而下的、具备类绝对收益属性的基金配置体系来解决这个问题：1、对于投资者，直接跟投基金组合即可获取相对稳健的收益，不需要再去主观择基；2、对于机构，可以将存量基金资源调动起来，在不同市场阶段推荐不同类型的产品，既能满足投资者的绝对收益诉求，又有利于基金规模的扩张。实证结果表明，该模型 05年 3 月至今年化收益 13.18%，夏普比率 2.25，表现相对稳健。 宏观择时：判断经济周期运行状态，调整股、债资产配比 宏观择时，核心是给出股票市场多空判断，灵活调整股、债配比，力争在经济周期上行期加大股票资产配置，博取弹性收益；在经济周期下行期加大债券资产配置，减少回撤风险。以此达到类绝对收益的目标：在上行行情中有一定的弹性收益，在下行行情中本金亏损风险可控。本文在华泰量价择时模型的基础上，引入均线指标进行改进，最终构建了一个层次化的择时方案：首先结合量价同比和均线排列预测一级行业多空走势，然后将一级行业的多空观点汇总成对整个股票市场的多空判断。回测该模型对上证综指的择时效果（05 年至今），年化收益 17.27%，最大回撤 33.26%。 板块轮动：超配强势板块，进一步增厚模型收益 当择时模型给出股、债配置观点后，股票资产内部可以进一步通过轮动模型来预测行业、板块的相对强弱，进而超配看多资产，增厚模型收益。本文按照《周期视角下的行业轮动实证分析》中给出的建模方法和参数设置，首先将申万一级行业聚类成周期上游、周期中游、周期下游、大金融、消费、成长六大板块，然后利用周期三因子定价方程预测各个板块的未来走势，给出预测表现排名，进行轮动配置。回测该轮动模型在 2005 年至今的表现，年化收益率 27.28%，夏普比率 0.82；相比于六大板块等权基准，年化超额收益高达 14.16%。 组合优化：引入风险预算模型，灵活加入主观观点 为了灵活引入择时观点和板块轮动观点，同时避免预测各个资产的预期收益率，本文在组合优化环节最终采用了风险预算模型，构建了层次化的风险预算分配方案：1、根据择时模型判断股票市场多空，当看多股票市场时，可以根据投资者风险偏好的不同分配进攻、稳健、防守三类预算，三类预算下股、债风险贡献配比分别为 30:1、20:1、10:1，而看空股票市场时，直接采用风险平价的思路，控制组合风险；2、股票资产内部将预算分配给轮动模型最看多的一个板块，债券内部则等分预算；3、将所有底层资产上的风险预算归一化，根据优化模型求解各个资产的权重。 落地配置：挑选与六大板块和债券指数匹配的基金标的进行投资 通过风险预算模型得到各个底层资产（股票为六大板块，债券为中债-新综合财富指数）的权重优化结果后，还需要挑选与底层资产相匹配的基金标的进行落地配置。本文实证中，六大板块对应的基金标的都从被动指数型基金中挑选，而且加入了相关系数和跟踪误差的限制，风格偏离相对较小；而债券基金筛选过程中加入了一定的主观偏好，主要是历史上表现相对稳健的债券型基金，相比于中债-新综合财富指数有一定的超额收益。回测结果表明，“华泰周期轮动”基金组合在 2005 年至今每年都获得正收益，而收益为正的月份占比也高达 76.19%，具备相对稳健的收益获取能力。 风险提示：模型基于历史规律总结，有失效可能。 相关研究 19805752/36139/20190312 17:04 金工研究/深度研究 | 2019 年 03 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 研究背景 ........................................................................................................................... 5 近十年公募基金行业蓬勃发展，但结构性问题也愈发凸显 ........................................ 5 “华泰周期轮动”基金组合可以有效盘活存量基金资源，获取稳健收益 .................. 7 宏观择时：判断经济周期运行状态，调整股、债资产配比 ............................................... 8 在股、债轮动的应用场景下，宏观择时等价于直接判断股票市场多空 ..................... 8 华泰周期量价择时模型能有效捕捉大的趋势性行情，样本外跟踪效果较好 .............. 8 引入均线排列择时模型可以进一步过滤噪音信号，提升模型效果 ............................. 9 板块轮动：超配强势板块，进一步增厚模型收益 ............................................................ 12 周期视角下的板块轮动模型构建原理 ...................................................................... 12 周期视角下的板块轮动模型回测分析 ...................................................................... 13 组合优化：引入风险预算模型，灵活加入主观观点 ........................................................ 14 风险预算模型的原理 ................................................................................................ 14 风险预算模型的应用 ................................................................................................ 16 落地配置：挑选与六大板块和债券指数匹配的基金标的进行投资 .................................. 17 股票型基金挑选方案 ...............................