内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日增 持朗姿股份（002612.SZ）内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价22.25 元总市值/流通市值9844/5641 百万元52 周最高价/最低价30.32/18.20 元近 3 个月日均成交额155.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《朗姿股份（002612.SZ）-上半年归母净利润同比增长 828%，医美业务净利率改善》 ——2023-08-30《朗姿股份（002612.SZ）-拟定增募资不超过 16.68 亿元，进一步强化医美业务建设》 ——2023-06-28《朗姿股份（002612.SZ）-拟推进外延并购医美机构，进一步强化医美业务布局》 ——2023-06-13《朗姿股份（002612.SZ）-医美业务收入表现平稳，加速扩张迎接需求复苏》 ——2023-04-03《朗姿股份（002612.SZ）-外部因素影响短期业绩，积极扩张静待复苏》 ——2022-10-31整体业绩表现优异，持续推进医美业务发展。公司前三季度实现营收 36.94亿元，同比+22.06%，归母净利润 1.94 亿元，同比+585.75%，扣非净利润 1.75亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元，扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元，非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。调整后毛利率提升 1.01pct，费用率实现优化。公司前三季度实现毛利率57.58%，调整口径下同比去年+1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为 40.91%/8.01%，调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元，调整口径下同比去年+83.76%。风险提示：医美消费不及预期；医美基金运营管理不善；女装业务不及预期投资建议：公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外公司女装、童装业务在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们上调公司 23-25 年归母净利润预测至 2.29/3.12/3.81 亿元（前值分别为 1.78/2.64/3.28亿元），对应 PE 分别为 43/32/26 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,665.213,878.285,055.615,991.426,780.83(+/-%)27.42%5.81%30.36%18.51%13.18%净利润(百万元)187.4516.08228.67311.66381.30(+/-%)31.97%-91.42%1322.42%36.29%22.34%每股收益（元）0.420.040.520.700.86EBITMargin8.84%6.12%10.43%12.35%13.00%净资产收益率（ROE）6.34%0.56%7.70%10.07%11.74%市盈率（PE）52.52612.3743.0531.5925.82EV/EBITDA33.0943.8921.6215.8413.13市净率（PB）3.333.423.313.183.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度实现营收 36.94 亿元，同比+22.06%，归母净利润 1.94 亿元，同比+585.75%，扣非净利润 1.75 亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元，扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元，非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。图1：朗姿股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：朗姿股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：朗姿股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：朗姿股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要财务数据方面，公司前三季度实现毛利率 57.58%，调整口径下同比去年+1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为40.91%/8.01%，调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元，调整口径下同比去年+83.76%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：朗姿股份毛利率情况（%）图6：朗姿股份销售费用/管理费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的增长表现，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们提升公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 测 至 2.29/3.12/3.81 亿 元 （ 前 值 分 别 为1.78/2.64/3.28 亿元），对应 PE 分别为 43.1/31.6/25.8 倍，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价（23-10-30）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23E24E