第三季度净利润同比增长149%，环比改善延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入台华新材（603055.SH）第三季度净利润同比增长 149%，环比改善延续核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值15.00 - 15.70 元收盘价11.45 元总市值/流通市值10196/10163 百万元52 周最高价/最低价13.64/8.22 元近 3 个月日均成交额35.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《台华新材（603055.SH）-经营环境回暖，二季度扣非净利润增长 16%》 ——2023-08-22《台华新材（603055.SH）-2023 年一季度收入增长 3%，锦纶 66项目成功投产》 ——2023-04-28《台华新材（603055.SH）-2022 年收入下降 6%，近期行业景气度回升》 ——2023-04-11《台华新材（603055.SH）-三季度业绩承压，差异化产品盈利能力较强》 ——2022-10-29《台华新材（603055.SH）-经营环境承压，二季度扣非净利润下滑 47%》 ——2022-08-22第三季度收入增长 37%，净利润增长 149%，延续环比改善。公司是锦纶一体化龙头制造商。Q3 收入同比增长 37%至 13.2 亿元，环比 Q2 增长 8%，归母净利润同比+149%至 1.44 亿元，扣非净利润同比+230%至 1.25 亿，环比 Q2 增长 32%，Q3 的收入及扣非净利均超过 2021 年同期水平。预计扣非净利的同比增加主要来自常规业务盈利修复，新材料业务预计订单维持较饱满状态，受益于切片成本下降。Q3 毛利率 22.8%，同比/环比增加 2.8/1.1 百分点，在价格水平小幅回升、库存优化带动下，毛利率小幅改善；良好的费用管控下，第三季度期间费用同比基本持平，收入增长带动费用率明显下降。Q3 归母净利率和扣非净利率分别为 10.9%和 9.6%。第三季度存货周转小幅加快，积极扩产新材料，维持较高的资本开支。第三季度公司存货周转天数 172 天，同比减少 6 天，存货金额同比增长 15%，慢于收入增速。随着存货水平优化，预计将对毛利率产生较积极贡献。第三季度公司资本开支 5.0 亿元，1-9 月累计 12.9 亿，资本开支主要投入锦纶 66和再生新材料产能扩张的建设，目前锦纶 66 项目已经进入试生产状态，再生项目预计在今年底到明年初进入试生产状态。从库存、价格、开机率看，行业景气度总体向好。从近期情况看，1）服装终端零售趋势向好，2）服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求，3）锦纶丝行业均价在经历旺季前的上涨后，近期小幅回落，仍然保持在较好水平。风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。投资建议：三季度业绩表现亮眼，中长期继续看好新材料增长前景。公司经营业绩从二季度开始出现明显拐点，三季度环比延续显著改善，从行业近况看，短期景气度有望延续向上。中长期继续看好锦纶 66 和再生锦纶的行业需求前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 4.5/6.8/8.3 亿元（原为 4.6/7.0/8.6 亿元），同比增长 68%/50%/22%。维持目标价 15.0-15.7 元，对应 2024 年PE 20~21x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2574,0094,8605,7626,408(+/-%)70.2%-5.8%21.2%18.6%11.2%净利润(百万元)464269451678830(+/-%)287.3%-42.1%67.8%50.4%22.5%每股收益（元）0.530.300.510.760.93EBITMargin14.0%8.2%10.6%13.6%14.9%净资产收益率（ROE）12.5%6.6%10.3%13.9%15.3%市盈率（PE）19.434.520.513.711.2EV/EBITDA13.119.515.811.39.5市净率（PB）2.42.32.11.91.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本开支（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：国内服装产成品存货增长已经同比下降图8：近期织机开机率保持较高水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理图9：锦纶丝价格（元/吨）图10：行业纱线库存处于低水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理投资建议：三季度业绩表现亮眼，中长期继续看好新材料增长前景公司经营业绩从二季度开始出现明显拐点，三季度环比延续显著改善，从行业近况看，短期景气度有望延续向上。中长期继续看好锦纶 66 和再生锦纶的行业需求前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为4.5/6.8/8.3 亿元（原为 4.6/7.0/8.6 亿元），同比增长 68%/50%/22%。维持目标价 15.0-15.7 元，对应 2024 年 PE 20~21x，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2574,0094,8605,7626,408(+/-%)70.2%-5.8%21.2%18.6%11.2%净利润(百万元)464269451678830(+/-%)287.3%-42.1%67.8%50.4%22.5%每股收益（元）0.530.300.510.760.93EBITMargin14.0%8.2%10.6%13.6%14.9%净资产收益率（ROE）12.5%6.6%10.3%13.9%15.3%市盈率（PE）19.434.520.513.711.2EV/EBITDA13.119.5