Q3业绩超预期，高基数下收入增长靓丽

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：41.35 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 104.00 流通股本(百万股) 26.26 市价(元) 41.35 市值(百万元) 4300.40 流通市值(百万元) 1085.88 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 586 1,260 1,778 2,123 2,468 增长率 yoy% 65% 115% 41% 19% 16% 净利润（百万元） 82 272 440 520 597 增长率 yoy% 27% 231% 62% 18% 15% 每股收益（元） 0.79 2.61 4.23 5.00 5.74 每股现金流量 0.92 2.54 3.90 4.77 5.92 净资产收益率 14% 31% 34% 29% 25% P/E 52 16 10 8 7 P/B 7 5 3 2 2 备注：股价信息为 10 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司 Q3 业绩靓丽，表现超预期。公司前三季度实现营业收入 12.28 亿元，同比+46.9%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比+87.34%；扣非后归母净利润 3.24 亿元，同比+92.43%。Q3 实现营业收入 5.75 亿元，同比+51.82%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比+85.82%；扣非后归母净利润 1.59 亿元，同比+74.51%。  高基数下收入增长环比提速，订单饱满+结构优化驱动高增长。公司 23Q1/Q2/Q3 收入端同比分别+32.46%/+49.75%/+51.82%，22Q1/Q2/Q3 收入端同比分别+131.21%/+97.14%/+116.24%。23Q3 在高基数下公司仍实现收入加速，我们判断主要由订单旺盛叠加产品结构优化共同驱动。1）截至 23Q2 末，公司外销在手订单金额为 8100.33万美元，订单数量 1323.44 万只（订单平均单价 6.12 美元/只）；内销在手订单金额为 1321.23 万元，订单数量 29.93 万只（订单平均单价 44.14 元/只）。2）21 年-23H1 公司产品平均售价分别为 29.43 元、38.26 元、44.48 元。销售单价的提升与公司大容量杯型占比大幅提升有关，21 年、22 年及 23H1 公司 700ml 以上容量杯型销售数量占比分别为 30.17%、52.88%、68.21%。我们判断 23Q3 大容量杯型保持较高收入占比。  盈利能力维持高位。23Q1-3 公司毛利率同比+7.13pp 至 39.37%；净利率同比+5.59pp 至 25.55%。23Q3 毛利率同比+4.91pp 至 40.01%；净利率同比+4.79pp 至 26.21%。23Q1-3 期间费用率同比+1.2pp 至 7.69%；其中，销售费用率+0.17pp 至 1.86%;管理费用率（含研发费用率 3.57%）同比-0.38pp 至 7.39%;财务费用率同比+1.41pp 至-1.56%。23Q3 公司盈利能力维持高位，判断主要受益于规模效应充分体现、原材料及人民币汇率维持低位。  现金流表现靓丽。23Q1-3 公司实现经营现金流 3.03 亿元，同比+98.31%；经营现金流/经营活动净收益比值为 80.36%；销售现金流/营业收入同比+1.4pp 至 93.73%。净营业周期 41.28 天，同比下降 1.03 天；其中，存货周转天数 65.98 天，同比上升 9.75 天；应收账款周转天数 38.06 天，同比上升 7.11 天。  投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司 23Q3 业绩上调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润分别为 4.4、5.2、6.0 亿元（前值为 3.4、3.9、4.6 亿元），同比分别+62%、+18%、+15%，对应 PE 10、8、7X，维持“买入”评级。  风险提示：贸易政策变动风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险等。 Q3 业绩超预期，高基数下收入增长靓丽 嘉益股份(301004.SZ）/轻工 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10嘉益股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：嘉益股份三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4439421,5512,235营业收入1,2601,7782,1232,468应收票据0000营业成本8281,1381,3541,570应收账款120172206238税金及附加55912预付账款27374147销售费用22303849存货150206245284管理费用5682100121合同资产0000研发费用43647999其他流动资产52596368财务费用-26-4-4-5流动资产合计7911,4162,1062,873信用减值损失-500-20其他长期投资0000资产减值损失-17-910-15长期股权投资1111公允价值变动收益-160-5-10固定资产260241224208投资收益91910-10在建工程17212529其他收益112020122无形资产45393227营业利润311493584688其他非流动资产18212325营业外收入0551非流动资产合计341323306291营业外支出1116资产合计1,1321,7392,4123,164利润总额310497588683短期借款097226335所得税39576886应付票据4123净利润271440520597应付账款141205230272少数股东损益-1000预收款项0211归属母公司净利润272440520597合同负债58911NOPLAT248436517592其他应付款37373737EPS（按最新股本摊薄）2.614.235.005.74一年内到期的非流动负债0000其他