业绩符合预期，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：34.38分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)400.01流通股本(百万股)40.01市价(元)34.38市值(亿元)13,752.34流通市值(亿元)1,375.54[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）6,4815,8135,9456,8887,874增长率 yoy%45.6%-10.3%2.3%15.8%14.3%净利润（百万元）6867098289731,125增长率 yoy%28.0%3.3%16.8%17.5%15.6%每股收益（元）1.721.772.072.432.81每股现金流量2.491.623.322.983.13净资产收益率26.7%16.3%17.2%17.3%17.2%P/E20.019.416.614.112.2P/B5.43.22.92.42.1备注：股价取自 2023 年 10 月 26 日收盘价。投资要点事件：慕思股份发布 2023 年三季报。公司前三季度实现营收 38.05 亿元，同比-8.38%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比+21.44%；实现扣非净利润 5.02 亿元，同比+20.77%。单季度看，Q3 实现营收 14.06 亿元，同比+0.33%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比+37.43%；实现扣非净利润 1.56 亿元，同比+46.93%。上半年，公司经营活动现金净流量 12.84 亿元，较去年同期 0.94 亿元大幅优化。可比口径营收双位数增长，符合市场预期。剔除直供欧派苏斯业务影响，我们估算前三季度营收略增、Q3 单季度收入同比双位数增长，符合市场预期。公司减少部分经销商短期授信款，同时降低直供业务，带动报表结构优化，应收账款期末余额 0.32 亿元，较期初 1.9 亿元下降 83%。降低直供业务及精简产品 SKU，带动盈利持续提升。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率 50.79%（+4.32pct.），归母净利率 13.62%（+3.34pct.）；Q3 单季度销售毛利率为 50.98%（+3.7pct.），归母净利率为 11.57%（+3.12pct.）。受益低毛利直供业务减少及精减 SKU、剔除低效产品，公司盈利持续改善。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 26.25%、5.84%、3.54%、-1.17%，分别+0.95、+0.12、+0.95、-1.02pct.。清晰品牌矩阵，渠道&产品改革同步落地，管理改革红利有望释放。2022 年公司进行主品牌矩阵的迭代升级，将原 7 大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵，并明确了 V6 大家居定制化业务发展方向。在睡眠主业上，公司大力发展电商业务，通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，上半年业绩同比增长 26.68%。在 V6 大家居上，公司 V6 事业部通过开店装修&上样补贴、培训赋能等政策推动经销商开店，上半年开店 104 家（其中大家居店 58 家），上半年验收并开业整装大家居门店 78 家。2023 年公司在产品、品牌及渠道端均积极改革，睡眠主业发力线上渠道，加速发展大家居业务，经营改革成效逐步显现。投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司 2023-2025 年有望实现收入 59.45、68.88、78.74 亿元，分别同比增长 2.3%、15.8%、14.3%，实现归母净利润 8.28、9.73、11.25 亿元，分别同比增长 16.8%、17.5%、15.6%（考虑终端销售压力及公司产品结构优化，调整盈利预测，2023-2024 年前次预测值为 8.13、9.54 亿元），EPS 为2.07、2.43、2.81 元，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等业绩符合预期，盈利能力持续提升慕思股份（001323）/轻工证券研究报告/公司点评2023 年 10 月 26 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：慕思股份三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所测算请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及