外销盈利改善，业绩持续高增

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 30 日 海信家电(000921.SZ) 公司快报 外销盈利改善，业绩持续高增 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 30.75 元 股价 (2023-10-30) 24.50 元 交易数据 总市值(百万元) 34,009.61 流通市值(百万元) 22,119.37 总股本(百万股) 1,388.15 流通股本(百万股) 902.83 12 个月价格区间 10.72/26.95 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.0 13.9 127.8 绝对收益 4.1 3.7 129.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 外销弹性显现，业绩延续高增 2023-10-12 收入加速增长，业绩超预告上限 2023-08-30 家空内销提速，Q2 业绩预告高增 2023-07-15 Q1 毛利率同比提升 2023-04-28 渠道及产品结构优化，Q1 业绩高增 2023-04-15 事件：海信家电公布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现收入 649.0 亿元，YoY+13.8%；实现归母净利润 24.3 亿元，YoY+126.8%；实现扣非归母净利润 20.6 亿元，YoY+166.0%。折算2023Q3 单季度实现收入 219.6 亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润 9.3 亿元，YoY+106.5%；实现扣非归母净利润 8.0 亿元，YoY+130.1%。公司归母净利润接近预告中值，Q3 净利率同比大幅提升主要由家空及冰洗业务带动。 Q3 收入延续较快增长：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q2/M7-8 内销额 YoY+8%/+5%;海信家用空调 2023Q2/Q3 内销量 YoY+45%/+40%；海信冰箱 2023Q2/Q3 内销量 YoY+27%/+16%。外销方面，产业在线数据显示，海信家用空调 2023Q2/Q3 外销量YoY+5%/+20%；海信冰箱 2023Q2/Q3 外销量 YoY+17%/+49%。公司家空及冰洗业务外销环比加速。我们判断，海信家电央空 Q3 收入增速超过 10%；家空及冰洗 Q3 内销收入同比增长超 10%；公司外销收入 Q3 加速增长，家电外销收入同比增长或超 20%，冰洗收入增速或在 50%以上；三电 Q3 收入同比较为稳定。 盈利能力 Q3 持续改善：海信家电 Q3 归母净利率 4.2%，同比+1.8pct。我们认为，主要因公司持续推进降本增效措施，其中 Q3销售、管理、研发费用率同比分别-1.3/-0.2/0.1pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。 Q3 经营性现金流较快改善：海信家电 Q3 经营性现金流净额同比增加 29.5 亿元，YoY+44%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4%。我们认为，公司现金流净额同比增加主要是因为公司经营稳健，渠道回款情况较好。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司 2023 年~2024年 EPS 2.05/2.35 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.75 元，相当于 2023 年 15 倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 [Table_Finance1] -10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%140%2022-102023-022023-062023-10海信家电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563371 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海信家电 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,562.6 74,115.2 84,750.7 93,321.2 103,486.0 净利润 972.6 1,434.9 2,847.8 3,258.6 3,694.8 每股收益(元) 0.70 1.03 2.05 2.35 2.66 每股净资产(元) 7.45 8.30 9.25 10.43 11.76 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 35.0 23.7 11.9 10.4 9.2 市净率(倍) 3.3 3.0 2.6 2.3 2.1 净利润率 1.4% 1.9% 3.4% 3.5% 3.6% 净资产收益率 9.4% 12.5% 22.2% 22.5% 22.6% 股息收益率 0.9% 2.1% 4.2% 4.8% 5.4% ROIC 19.3% 23.6% 45.2% 45.7% 38.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海信家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 83.7 36.9 28.0 29.3 31.4 8.2 6.1 -2.3 6.2 17.5 17.3 归母净利 YoY 400.7 -13.6 -37.7 -92.0 22.1 -10.9 44.5 691.0 131.1 149.2 106.5 扣非归母净利 YoY -456.8 -12.8 -48.0 -104.0 39.5 -24.7 54.5 -1,067.0 179.8 206.9 130.1 销售毛利率 20.7 21.1 21.6 15.5 18.5 19.9 23.0 21.4 21.1 21.9 23.2 销售费用率 13.1 12.6 12.4 7.6 10.5 10.7 12.5 9.7 10.1 10.8 11.2 毛利率-销售费用率 7.6 8.5 9.2 7.8 8.1 9.2 10.4 11.7 11.0 11.1 12.0 销售净利率 3.5 4.6