外销持续向好，经营逐渐改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 31 日 极米科技(688696.SH) 公司快报 外销持续向好，经营逐渐改善 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 135.84 元 股价 (2023-10-30) 115.00 元 交易数据 总市值(百万元) 8,050.00 流通市值(百万元) 5,252.11 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 45.67 12 个月价格区间 109.2/222.42 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.8 -8.0 -30.6 绝对收益 -6.7 -18.3 -29.4 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 海外业务持续成长，内销暂时承压 2023-08-31 投影仪行业需求短期承压，期待景气复苏 2023-04-28 旺季需求复苏，Q4 单季度收入降幅收窄 2023-02-28 Q3 收入增速环比下降，期待行业景气复苏 2022-10-27 事件：极米科技公布 2023 年三季度报告。公司 2023 年前三季度实现收入 24.2 亿元，YoY-16.0%；实现归母净利润 0.9 亿元，YoY-73.9%。经折算，Q3 单季度实现收入 8.0 亿元，YoY-6.1%；实现归母净利润-0.1 亿元，YoY-110.9%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 内销压力逐渐缓解，海外保持稳健增长：Q3 公司收入的同比降幅环比 Q2收窄 21 pct。当前国内可选消费景气较差，投影仪行业整体需求低迷。根据奥维云网，2023Q3 线上 LED 投影行业销量 YoY-30%，销售额 YoY-53 %。我们测算 Q3 极米内销收入同比有所下降。海外方面，公司持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖面。目前公司产品已进入到欧洲、美国及日本等市场的主要线下零售渠道。我们分析，Q3 公司海外收入延续稳健增长。 Q3 公司盈利能力下降：Q3 公司净利率为-0.8%，同比-7.9 pct。Q3 公司净利率转负，主要原因包括：1）公司对 Z 系列等老产品进行降价促销，产品毛利率下降。Q3 公司毛利率同比-6.3 pct；2）公司营运推广费同比有所增加，Q3 销售费用率同比+1.6 pct；3）公司坚持对光机设计、算法开发、软件系统开发等领域的研发投入，Q3 研发费用率同比+1.2 pct。 Q3 单季度经营性净现金流同比增加：Q3 公司单季度经营性现金流净额同比+1.4 亿元，主要因为原材料采购金额减少。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.8 亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成 LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，极米的收入、业绩有望企稳回归增长。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 2.34/3.23/3.99 元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司海外业务布局进度加快，给予 2024 年 42 倍的市盈率，相当于 12 个月目标价为 135.84 元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 40.4 42.2 37.2 40.4 43.8 净利润 4.8 5.0 1.6 2.3 2.8 每股收益(元) 6.91 7.16 2.34 3.23 3.99 每股净资产(元) 39.46 44.78 46.37 48.14 50.34 -33%-23%-13%-3%7%17%27%2022-102023-022023-062023-10极米科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563371 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/极米科技 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.6 16.1 49.2 35.6 28.8 市净率(倍) 2.9 2.6 2.5 2.4 2.3 净利润率 12.0% 11.9% 4.4% 5.6% 6.4% 净资产收益率 17.5% 16.0% 5.0% 6.7% 7.9% 股息收益率 1.9% 2.3% 0.9% 1.3% 1.6% ROIC 22.5% 14.6% 3.6% 6.2% 7.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/极米科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 单位：% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 24.3 17.4 -11.6 -3.9 -12.8 -27.4 -6.1 归母净利 YoY 35.8 43.2 -44.0 -6.2 -57.0 -72.6 -110.9 扣非归母净利 YoY 17.5 42.8 -49.2 0.3 -59.4 -87.0 -138.1 销售毛利率 37.8 37.2 35.7 33.8 34.9 34.0 29.5 销售费用率 13.7 14.2 15.0 13.9 15.2 23.5 16.7 毛利率-销售费用率 24.1 23.0 20.7 19.8 19.6 10.5 12.8 销售净利率 12.0 14.5 7.1 12.8 5.9 5.4 -0.8 ROE 4.3 5.1 2.0 5.6 1.6 1.3 -0.2 扣非后 ROE 3.6 4.5 1.5 5.5 1.3 0.5 -0.5 ROA 2.4 2.9 1.2 3.3 1.0 0.7 -0.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 116.9 107.6 107.9 98.8 133.9 120.6 109.3 经营活动现金净流量/收入 -13.4 2.6 -20.3 16.6 9.3 -3.4 -