2023年三季报点评：核心品类稳中向好，毛利率同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入德尔玛（301332.SZ）2023 年三季报点评：核心品类稳中向好，毛利率同环比提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.73 元总市值/流通市值5876/1076 百万元52 周最高价/最低价16.65/11.80 元近 3 个月日均成交额87.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德尔玛（301332.SZ）-2023 年中报点评：外销表现亮眼，核心品类稳健增长》 ——2023-08-31《德尔玛（301332.SZ）-再获飞利浦品类授权，健身器材行业大有可为》 ——2023-07-13《德尔玛（301332.SZ）-小家电差异化破局者，多品牌高效运营》——2023-05-22三季度收入下滑 9%，净利润受费用投放加大影响。公司 2023 年前三季度实现营收 22.7 亿/-1.3%，归母净利润 1.0 亿/+1.7%，扣非归母净利润 0.9 亿/+0.3%。其中 Q3 收入 7.2 亿/-9.0%，归母净利润 0.3 亿/-13.2%，扣非归母净利润 0.3 亿/-20.8%。Q3 公司收入高个位数下滑，预计主要受非核心业务收缩影响，同时费用投放加大致利润短期双位数下滑。核心品类依然稳中向好，预计外销保持增长。1）德尔玛品牌：奥维数据显示前 9 月低价位段的洗地机放量明显，2000 元以内价格带的销额占比提升10.7pct 至 24.9%，公司清洁小家电定位性价比，契合消费降级与行业趋势，根据久谦，Q3 德尔玛品牌线上全渠道销额同比+25.6%；2）飞利浦品牌：根据久谦数据，Q3 飞利浦水家电线上销额同比-4.3%，同时预计个护类收入有所承压。行业仍处低渗透阶段，期待后续飞利浦品牌进一步提升份额；3）外销：预计 Q3 外销在增量市场和渠道开拓的拉动下延续增长趋势。非核心业务收缩短期影响收入。为进一步聚焦核心品牌和品类，前期公司已终止与华帝品牌的合作，厨小业务也有一定收缩，业务战略性调整对当期的收入增长产生拖累，同时预计公司 ODM 业务亦有所下滑。毛利率同环比均实现提升，净利率整体稳健。Q3 公司毛利率 33.0%，同比+3.1pct，环比+2.5pct，毛利率提升预计系受益于产品结构优化与新品拉动。Q3 公司销售费用率大幅增长 6.2pct 至 23.1%，主要是公司对新品类强化营销等投入；财务费用率同比-1.2pct 至-1.2%，其中 Q3 利息收入带来财务正收益 843.5 万；管理/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.8pct 至 4.6%/4.4%。公司 Q3 净利率同比-0.2pct 至 4.5%，净利润率整体表现稳健。风险提示：份额提升不及预期；国内市场竞争加剧；海外扩张不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司处于业务调整和新品类开拓期，下调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 1.8/2.5/3.4 亿元(前值 2.2/2.9/3.7 亿)， 同比增速-8%/41%/37%，当前股价对应 PE=39/28/20 倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众，内销拓品类的同时外销也在持续推进区域和渠道的拓展，加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持，有利于提升拓品类的效率，放大品牌杠杆，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0383,3073,4864,1564,877(+/-%)36.3%8.8%5.4%19.2%17.4%净利润(百万元)170191176247339(+/-%)-1.9%12.0%-7.7%40.7%36.9%每股收益（元）0.460.520.380.540.73EBITMargin6.4%5.7%4.7%6.1%7.3%净资产收益率（ROE）13.6%13.2%6.0%8.0%10.1%市盈率（PE）32.228.738.927.620.2EV/EBITDA25.526.1739.2426.6820.66市净率（PB）4.393.792.332.202.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）301332.SZ德尔玛12.73590.520.380.540.7324.533.523.617.40.9买入002959.SZ小熊电器56.66892.483.133.624.1122.918.115.713.81.2买入002032.SZ苏泊尔51.004112.562.713.023.3619.918.816.915.21.7买入002242.SZ九阳股份13.361020.690.760.870.9519.417.515.414.01.5买入603868.SH飞科电器57.902521.892.352.843.3430.624.620.417.31.3无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：飞科电器采用 wind 一致预测值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物686789216422792549营业收入30383307348641564877应收款项373539512600738营业成本21512331245228733338存货净额502498562649745营业税金及附加1115161922其他流动资产100145129157193销售费用45451