银行业投资观察：业绩滞后经济回落，财政发力提振预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 业绩滞后经济回落，财政发力提振预期 ——银行投资观察 20231029 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期跟踪：区间：20231023-20231027。涨幅方面，本周银行板块整体（中信一级行业）下跌 0.38%，所有板块中排在所有行业第 28 位，跑输万得全 A，经济预期修复初期银行相对收益稍弱。本周 A 股表现优于 H 股，流通市值较小，而且复苏相关的农商行板块表现最好，上涨 0.09%，其中常熟银行上涨 2.07%（排名第 1）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.75X，最新市净率 0.54X。相对估值方面（银行/ Wind 全 A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为 0.18，最新相对市净率为 0.26，均处在历史较低水平；换手率：本周银行（中信一级行业）板块周换手率 0.95%，在 30 个中信一级行业中排第 30，较前一周回升 0.04 个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为 2.17%，较上期末减持 1.00bp，板块获增最高为常熟银行；银行转债：本周银行转债平均价格上涨 0.16%，跑输中证转债 0.47 个百分点。 ⚫ 投资观察：三季报方面，截至 10 月 29 日，共有 26 家 A 股上市银行已披露三季报。从业绩驱动来看，业绩主要正贡献因素是规模增长和拨备反哺，主要拖累项是息差和成本收入比。环比 23H1 业绩驱动拆分来看，三季度业绩增速回落主要是规模增速和其他非息贡献回落导致，其中规模增速贡献回落 0.7 个百分点，其他非息贡献回落 0.3 个百分点。从 ROA 拆解来看，ROA 环比基本持平，但负债成本明显上行，非息明显回落，拨备继续反哺。负债成本上行一方面可能源自美债利率上行导致的外币存款利率上行；另一方面源自经济活力有限，存款定期化现象导致银行负债成本进一步刚性。非息中的净手续费和其他非息贡献均回落，前者体现了经济活力和监管让利要求，后者体现了债市波动。资产质量方面，整体不良率相对稳定，部分农商关注贷款率上升较多可能是由于新金融资产风险分类政策 7 月 1 号开始实施导致的一次性增长。整体而言，银行业绩是经济的映射并略有滞后，而当前经济活力的启动关键在于财政，本周年内一万亿国债增发计划体现了财政发力的态度（《赤字上调的银行与流动性影响》），8 月份以来政府债券发行速度明显上升，随着财政扩张从融资走向支出，经济增速也将回升，我们预计三季度是名义 GDP 增速的低点，后续逐季上行，考虑到今年存量房贷利率下调等银行让利政策的滞后影响，预计银行营收增速、息差底大概率出现在明年 1 季度。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-10-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 李佳鸣 SAC 执证号：S0260521080001 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 分析师： 伍嘉慧 SAC 执证号：S0260522070008 021-38003644 gzwujiahui@gf.com.cn 请注意，倪军,李佳鸣,伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:赤字上调的银行与流动性影响 2023-10-25 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -1%4%10%15%21%26%10/2212/2202/2304/2306/2308/23银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 工商银行 601398.SH CNY 4.77 2023/8/31 买入 6.68 1.00 1.03 4.77 4.63 0.50 0.46 10.85 10.43 建设银行 601939.SH CNY 6.45 2023/10/26 买入 8.30 1.32 1.40 4.89 4.61 0.55 0.50 11.63 11.36 农业银行 601288.SH CNY 3.63 2023/10/28 买入 4.83 0.76 0.80 4.78 4.54 0.52 0.48 11.46 11.07 中国银行 601988.SH CNY 3.89 2023/8/31 买入 5.30 0.75 0.80 5.19 4.86 0.51 0.48 10.37 10.12 邮储银行 601658.SH CNY 4.79 2023/10/27 买入 7.30 0.92 0.98 5.21 4.89 0.59 0.54 11.85 11.57 交通银行 601328.SH CNY 5.82 2023/10/27 买入 7.37 1.22 1.28 4.77 4.55 0.47 0.44 10.26 10.07 招商银行 600036.SH CNY 31.53 2023/10/27 买入 55.63 5.75 6.42 5.48 4.91 0.85 0.76 16.52 16.35 浦发银行 600000.SH CNY 6.99 2023/4/19 买入 8.54 1.56 1.61 4.48 4.34 0.33 0.31 7.57 7.31 兴业银行 601166.SH CNY 15.78 2023/8/31 买入 31.47 4.26 4.66 3.70 3.39 0.45 0.41 12.80 12.68 光大银行 601818.SH CNY 3.00 2023/8/25 买入 5.39 0.72 0.77 4.17 3.90 0.39 0.36 9.90 9.56 平安银行 000001.SZ CNY 10.45 2023/10/25 买入 21.18 2.53 2.94 4.13 3.55 0.49 0