非银金融行业周报：三季报业绩短期受市场波动略有承压，不改长期向好趋势

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2023 年 10 月 29 日 三季报业绩短期受市场波动略有承压，不改长期向好趋势 看好 —— 非银金融行业周报（2023/10/29） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 重要信息： ⚫ 券 商 ： 1 ） 目 前 已 披 露 三 季 报 券 商 9M23 合 计 利 润 yoy+2% ， Q3 单 季 利 润yoy-12%/qoq-28%，投资业务为业绩分化主因。①9M23 业绩拆分：投资为业绩增长主驱动，其他业务线均下滑。根据公司公告，9M23 已披露业绩券商合计证券主营收（不含大宗商贸和政府补助）960 亿/yoy+2%，净利润 416 亿/yoy+5%：其中东北证券（+109%）、西部证券（+76%）、财达证券（+48%）因基数原因增速靠前；重点券商中，招商证券（+2%）、中信建投（-12%）、东方财富（-6%）。分业务看，9M23 投资收入同比增 57%，经纪 yoy-12%、投行 yoy-16%、资管 yoy-5%，净利息 yoy-5%。②单三季度看，已披露业绩券商合计利润 113 亿/yoy-12%/qoq-28%。多数券商利润同环比下降，预计主因市场成交活跃度下降，股债市场均偏弱导致投资、经纪业务承压。2）10 月市场交投活跃度逐步回暖：根据 wind 数据，截至 10/27，10 月 A 股日均股票交易额 8101 亿/mom+13%，日均两融余额 16202 亿/mom+2%。3）估值看，券商板块仍处于底部位置。根据 wind，截至 10/27 收盘，券商指数静态 PB(lf)为 1.25 倍，位于历史6%分位数，板块仍具备较高的安全边际。 ⚫ 保险：保险进入三季报披露期，负债端整体表现较好。保险进入三季报披露期，负债端整体表现较好，新业务价值仍然维持较高增速，而资产端由于市场震荡均有所承压，使得多数险企归母净利润不及预期，分别来看，9M23 各上市险企归母净利润新准则下增速分别为中国平安（yoy -5.6%）、新华保险（yoy-15.5%）、中国太保（yoy-24.4%）、中国人寿355.41（yoy-36.0%）。1）负债端：NBV 延续稳健增长，9M23 各上市险企 NBV 增速分别为中国平安（yoy+40.9%）、中国太保（yoy+36.8%）、中国人寿（yoy+14.0%），展望后续，队伍质态改善明显，代理人规模企稳的险企有望率先迎来业绩拐点，24 年行业 NBV仍有望保持增长。2）资产端：市场波动影响下，投资表现对净利润造成拖累。9M23 年化净投资收益率表现中国平安（4.0%）、中国太保（4.0%）、中国人寿（3.81%）；年化总投资收益率中国太保（3.2%）、新华保险（3.07%）、中国人寿（2.81%）。政策筹划及密集发布期，经济预期有望改善，资产端修复有效带动行业估值快速抬升；同时增强质态更优上市险企负债端回暖的确定性和弹性，资负共振之下具备充足的上行空间。 ⚫ 投资分析意见：1）券商：本周政策仍着力于稳定和活跃资本市场的积极信号，如中央汇金继增持四大行后，10/23 发布公告入场买入 ETF，并将在未来继续增持；10/24，相关部门明确中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，对经济预期形成一定的支撑；政策利好加持下投资者风险偏好有望提升，市场成交活跃度、两融有望触底回升。在市场持续调整的背景下，券商是市场和政策博弈的工具，且机构持仓低+估值低，叠加政策预期不断强化，我们判断券商当前进可攻退可守，市场反弹时能获取正超额。推荐高杠杆低估值央国企大券商中国银河、华泰证券、中信证券。2）保险：三季报披露后，此前市场对于资产端表现的隐忧落地。负债端展望后续，银行存款等竞品收益率下行，监管供给侧优化政策持续利好规范经营的上市龙头险企，预计景气回暖仍将持续，竞争格局趋于集中。同时，下阶段政策预期有望对资产端修复形成助力，在带动行业估值提升。当前 4大 A 股寿险 24E PEV 平均 0.52 倍，处于历史底部，下行风险小。推荐排序寿险：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、友邦保险。财险：中国财险、众安在线、中国人保。 ⚫ 风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险： 1) 政策落地不及预期；2）预定利率下调后新产品销售不及预期；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1．市场回顾 1.1 市场表现 本周沪深 300 指数报收 3562.39，周涨跌幅 1.48%。非银指数报收 1532.89，周涨跌幅 0.13%。细分行业来看，券商、保险、多元金融分别报收 5417.22、991.75、1025.50，周涨跌幅分别达 0.98%、-1.93%、1.09%。 图 1：非银指数&沪深 300 指数 图 2：券商、保险、多元金融指数 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 个股方面： 1）保险板块：A 股表现：中国平安（+0.4%）、中国人保（-2.0%）、新华保险（-2.8%）、中国太保（-3.4%）、中国人寿（-3.9%）；H 股表现：友邦保险（+3.2%）、中国财险（+0.9%）、中国平安（+0.7%）、中国再保险（0.0%）、阳光保险（0.0%）、众安在线（-0.5%）、中国人寿（-1.1%）、中国人保（-1.1%）、中国太保（-2.9%）、中国太平（-3.6%）、新华保险（-4.8%）。 2）券商板块：涨幅前三：中国银河(+5.75%)、哈投股份(+3.98%)、国信证券(+3.07%)；跌幅前三：华创云信(-8.88%)、首创证券(-5.41%)、华林证券(-2.87%)。 342034403460348035003520354035603580148014901500151015201530154015502023/10/232023/10/252023/10/27申万行业指数-非银金融沪深300指数（右轴）5150520052505300535054005450550096097098099010001010102010302023/10/232023/10/252023/10/27保险Ⅱ(申万)多元金融Ⅱ(申万)证券Ⅱ(申万)（右轴） 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图 3：保险板块 A 股涨跌幅（%） 图 4：保险板块 H 股涨跌幅（%） 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 图 5：券商个股涨幅前三（%） 图 6：券商个股