息差和资产质量持续表现优异

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 30 日 601658.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 4.79 板块评级:强于大市 本报告要点  息差和资产质量持续表现优异 股价表现 发行股数 (百万) 99,161.08 流通股 (百万) 86,978.56 总市值 (人民币 百万) 474,981.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 513.83 主要股东 中国邮政集团有限公司 62.78 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《邮储银行》20230905 《邮储银行》20230428 《邮储银行》20230402 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 邮储银行 息差和资产质量持续表现优异 邮储银行 2023 年前 3 季度业绩同比增长 2.4%，营收同比增长 1.2%，增速略放缓，息收入提速，息差优势延续，非息收入受手续费高基数和汇兑影响增速放缓。资产质量指标稳中向好，拨备反哺盈利，存量贷款拨备略降。公司业务扎根个人和小微，客群优势突出，息差表现、资产质量持续优于行业，财务表现不断验证基本面，是大行中成长品种，2023NPB0.60X，看好，维持增持评级。 支撑评级的要点  净息差表现持续优于行业，存款和客户优势进一步凸显 邮储银行前 3 季度净利息收入同比上升 3.1%，增速较上半年加快 0.8 个百分点。前3季度净息差2.05%，同比下降18bp，测算公司3季度单季净息差2.00%，环比下降 2bp，测算公司资产收益率环比持平，负债成本率环比小幅上行 2bp，3 季度息差基本平稳，息差表现平稳，优于行业。  手续费增速趋缓，非息收入同比负增 邮储银行前 3 季度净非息收入同比下降 6.2%，手续费收入同比上升 0.3%，增速趋缓。非息同比下降 11.8%，主要汇兑净损益同比下降 54.96 亿元，拖累其他非息，投资收益及公允价值变动收益分别同比增加 9.3%、9.6%。  规模增长提速，核心一级资本充足率环比上升 邮储银行 3 季度末总资产同比增长 13.3%，增速较 2 季度上升 0.6 个百分点，贷、存款同比分别增长 12.2%、10.0%，增速均较 2 季度加快 0.3 个百分点，债券投资同比增长 18.1%，增速较 2 季度提升 1.1 个百分点。 邮储银行 3 季度核心一级资本充足率 9.46%，同比下降 9bp，加权风险资产同比增长 15.0%，公司规模增速快，资本略降。  资产质量优势持续，拨备少提贡献盈利 邮储银行 3 季度不良率 0.81%，关注贷款占比 0.62%，环比均持平上季度，逾期贷款占比 0.94%，环比下降 2bp，资产质量稳中向好，优势持续。资产减值损失同比下降 32.8%，贡献盈利，贷款拨备覆盖率 363.91%，较上季度下降17.4 个百分点。拨贷比 2.95%，较上季度下降 13bp。 估值  根据三季报，我们下调公司 2023 至 2025 年 EPS 预测为 0.79/0.83/0.94 元，目前股价对应 2023/2024 年市净率为 0.60x/0.54x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  海外波动超预期、经济下行超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 318,762 334,956 353,846 387,641 438,766 变动 (%) 11.38 5.08 5.64 9.55 13.19 归母净利润 76,170 85,224 88,447 92,672 103,120 变动 (%) 18.65 11.89 3.78 4.78 11.27 每股收益(元) 0.78 0.82 0.79 0.83 0.94 原预测 0.87 0.95 1.05 变动 (%) -9.0 -12.1 -10.5 净资产收益率(%) 12.91 12.91 11.99 11.07 11.02 市盈率 (倍) 6.14 5.82 6.05 5.74 5.10 市净率 (倍) 0.70 0.65 0.60 0.54 0.48 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%11%21%32%42%53%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 邮储银行 上证综指 2023 年 10 月 30 日 邮储银行 2 图表 1. 邮储银行 2023 年三季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券。除百分比外其他为 RMB 百万。 2023 年 10 月 30 日 邮储银行 3 主要比率（%） 财务报表(人民币 百万元) 每股指标 (RMB) 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 利润表 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E PE 6.41 5.80 5.76 5.26 4.76 利息收入 451,567 474,240 516,525 574,344 638,944 PB 0.73 0.68 0.62 0.55 0.49 利息支出 (182,185) (200,647) (216,280) (240,538) (267,561) 净利息收入 269,382 273,593 300,245 333,806 371,383 EPS 0.78 0.86 0.87 0.95 1.05 手续费净收入 22,007 28,434 34,689 39,893 45,877 BVPS 6.89 7.41 8.03 9.04 10.15 营业收入 318,762 334,956 366,217 409,674 458,631 业务及管理费 (188,102) (205,705) (223,392) (249,901) (279,765) 每股拨备前利润 1.39 1.37 1.41 1.58 1.77 拨备前利润 128,112 126,711 140,076 156,710 175,453 驱动性因素(%) 拨备 (46,658) (35,347) (36,514) (43,908) (51,549) 生息资产增长