生物医药行业深度：技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种

0技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn证券研究报告 | 行业深度生物医药2023 年 10 月30 日证券分析师姓名：李霁阳资格编号：S0120523080003邮箱：lijy7＠tebon.com.cn证券分析师姓名：刘闯资格编号：S0120522100005邮箱：liuchuang@tebon.com.cn证券分析师姓名：陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn股票报告网整理http://www.nxny.com1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。0102030405复盘中美，需紧跟技术创新布局大品种需求与供给共振，创新药商业化迎新时代历时5-8年沉淀，中国创新药崛起中多因素助推下，创新药大品种或为医药强β目 录CONTENTS投资要点及策略股票报告网整理http://www.nxny.com2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01复盘中美，需紧跟技术创新布局大品种！股票报告网整理http://www.nxny.com3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.1 复盘美股医药，技术创新带来产业爆发和二级强势资料来源：Choice金融；雪球网；健康界；腾讯新闻等；德邦研究所 技术创新带来市场爆发，美股二级十年牛市 创新技术推动肿瘤免疫机制研究与药物发现：测序技术以及基因编辑技术为肿瘤分子生物学机制奠定了基础，以PD1为首的肿瘤免疫疗法逐步登场。 美股二级市场十年持续上涨：医疗改革，政策利好，技术创新。SPX.GI增长约303%；XLV增长约320%；XBI增长约300%；PPH增长约38%。 肿瘤免疫PD1抑制剂领头羊默克与BMS：默克KeytrudaK是美国第一个上市的PD1，布局近30多种适应症；2022年Keytruda大卖209.37亿美元，同比增长22%。BMS的Opdivo适应症布局较少，被K药超越，2022年Opdivo营收82.49亿美元，相较于其老对手Keytruda已是相差甚远。图：美股2010-2020年股价复盘图：默克与BMS 2010-2020股价复盘020406080100120140160050010001500200025003000350040002010/1/292010/5/282010/9/302011/1/312011/5/312011/9/302012/1/312012/5/312012/9/282013/1/312013/5/312013/9/302014/1/312014/5/302014/9/302015/1/302015/5/292015/9/302016/1/292016/5/312016/9/302017/1/312017/5/312017/9/292018/1/312018/5/312018/9/282019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/292020/9/30SPX.GIXLV.AXBI.APPH.OSPX.GIXLV;XBI;PPH2011年，第一个CTLA-4抗体ipilimumab被批准用于黑色素瘤治疗，成为第一个免疫检查点抑制剂2014年PD-1单抗O药和K药相继获批，治疗黑色素瘤2017年首个CAR-T Kymriah产品获批PD-1后，多种肿瘤免疫靶点抑制剂开发（TIGHT；TGF-β；TIM...）2014年，奥巴马医改(ObamaCare)生效，healthcare板块大幅提升0102030405060708005101520253035402010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/1MRKBMY.NMRKBMY2011年，ipilimumab批准用于黑色素瘤治疗，是第一个免疫检查点抑制剂2014年6月Opdivo PMDA批准用于治疗黑色素瘤2014年12月Opdivo FDA批准Opdivo适应症上不如K药布局广泛，肝癌等几个一线疗法失败2014年9月FDA 批准 Keytruda治疗晚期黑色素瘤，第一个在美国上市的PD-1产品2015年10月K药NSCLS获批2016年10月K药月一线NSCLS2017年5月K药实体瘤2020年6月Bavencio为UC患者一线维持治疗Keytruda布局多种肿瘤适应症成为新一代药王美股2010-2020年 市场复盘，IO肿瘤免疫疗法为典型代表股票报告网整理http://www.nxny.com4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.1 复盘中国：肿瘤免疫亦在资本市场获得显著收益资料来源：Wind，医药魔方，健康界，德邦研究所 紧随全球肿瘤免疫热潮 ，中国创新药企PD-1抑制剂获批：恒瑞，信达，君实，百济PD-1抑制剂均获批并积极出海。 先预期，后业绩兑现，体现在资本市场获得显著收益。四款国产领先“PD-1”相继于2018年底-2019年获批，获批后资本市场获得显著收益。 映射当前创新药市场格局，未来具备诞生创新药“大品种”潜力的ADC、GLP-1、阿尔兹海默症等应重点关注，我们预计或将有“预期先行”的市场机会。图：国内PD-1四家药企股价复盘中国2018-2021年 市场复盘0501001502002503000204060801001202018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/12恒瑞医药君实生物信达生物百济神州2018-12君实PD-1获批2018-12信达PD-1获批2019-04恒瑞PD-1获批2019-12百济PD-1获批股票报告网整理http://www.nxny.com5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.2 当前美股：ADC/GLP1/NASH/AD等相继突破资料来源：Choice金融；雪球网；健康界；腾讯新闻等；德邦研究所 美股得益于创新技术与前沿药物领衔研发，二级市场表现持续向好：