安防行业深度研究：安防全部要素均趋乐观！

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2019 年 03 月 01 日 安防全部要素均趋乐观！ 看好——安防行业深度研究 相关研究 "取与舍？当“成长遇上券商周期”-计算机行业周报 20190218-20190225" 2019 年 2 月 26 日 "券商 IT 的周期拐点加成-Fintech 系列深度之十二" 2019 年 2 月 25 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 马晓天 A0230516050002 maxt@swsresearch.com 骆思远 A0230517100006 MarkLo@swsresearch.com 研究支持 洪依真 A0230118090002 hongyz@swsresearch.com 施鑫展 A0230117050001 shixz@swsresearch.com 联系人 洪依真 (8621)23297818×转 hongyz@swsresearch.com 五大因素是投资者对安防领军担忧。市场对安防领军质疑是内生、出口、AI 渗透率、华为竞争、季报。我们认为目前安防行业内需改善，出口好于此前最坏预期，AI 渗透逻辑不变，华为竞争有自身优势，一季报未必很差且逐季向上。因素 1 内需：内需为业绩支撑，19Q1 政府采购确定性改善。国内政府端需求是领军安防企业业绩最重要支撑。根据公开招投标统计 18Q4 政府招标确定性改善（+100%），19 年1 月中标金额同比大幅增长（+66%）。政府项目招标后，大约需要 1-3 季度的实施周期。18 全年仍维持近 30%订单增长，预计体现在 19H2。因素 2 海外：海外销售受贸易战影响或小于预期，领军有证据。此前美国 NDAA 通过，主要影响与美国政府/国防部间合作项目，然而海康大华绝大多数美国业务面向 SMB 或以商业项目形式展开，法案直接影响较小。预计 2018 年海康、大华、宇视 2018 海外销售分别达到 20%、30%、60%。远好于此前最差预期。因素 3AI 渗透：2019 或为 AI 芯片亲民推广元年。行业 AI 智能化渗透率提升。1）根据公开招投标统计 2018H1 智能化渗透率达到 24.4%，渗透率从 2015 年的 4.5%逐年稳步提升。由于 18H1 政府招投标放缓且预算紧张，渗透率提升受限。预计随着政府项目需求的恢复，AI 渗透率仍将提升。2）2018 年 11 月华为 AI 芯片发布，国内 AI ASIC 工业界成熟，将使 2019 或为 Ai 安防芯片亲民推广元年。因素 4 竞争格局：应对智能化，海康大华与华为两大阵营，优势竞争分别在自下而上和自上而下。（1）业务禀赋:海康大华优势在自下而上（基于安防行业积累的软硬一体化），努力向上走入边缘与云。华为优势在自上而下（回传设备、服务器和存储、基于较强技术实力的开放平台、云计算），而下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康 25%；（2）互相渗透：海康大华自下而上进入边缘层面，海康 AI Cloud 可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚；华为更关注云中心层面，但在前端领域也开始布局， 2018 年推出“软件定义摄像机”定位于千元以上的高端产品，预计 19 年开始将进一步拓展中低端产品线。（3）同时华为在 AI 芯片领域的优势，将促进海康和大华的 AI 前端渗透率提升。 因素 5：四季度海康与大华均收入平淡但利润超预期。预期最低的 2019Q1 季报未必差，且将逐季改善。1）海康与大华四季度体现管理控制或 AI 渗透，企业无法控制外部环境，但可以调控内部管理、研发与营销。2）预计海康 19Q1 收入同比增长 15%，利润增长 9.4%；大华 19Q1 收入增长 23%，利润增长 8.8%。由于 2018 年公司业绩前高后低分布，且2018Q4 招标回暖将在 19H2 体现，我们认为 2019Q1 将是低点，2019Q2 起上市公司业绩逐季增速向上。推荐 海康威视、大华股份，关注千方科技、苏州科达，关注产业链。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 推荐 海康威视、大华股份，关注千方科技、苏州科达，关注产业链 原因及逻辑 市场对安防领军质疑是内生、出口、AI 渗透率、华为竞争、季报。我们认为目前安防行业内需改善，出口好于此前最坏预期，AI 渗透逻辑不变，华为竞争有自身优势，一季报未必很差且逐季向上 有别于大众的认识 市场担心安防 AI 逻辑受挫。我们认为 2019 或为安防 AI 芯片亲民推广的元年。1）根据公开招投标统计 2018H1 智能化渗透率达到 24.4%，渗透率从 2015 年的 4.5%逐年稳步提升。由于 18H1 政府招投标放缓且预算紧张，渗透率提升受限。预计随着政府项目需求的恢复，AI 渗透率仍将提升。2）2018 年 11 月华为 AI 芯片发布，国内 AI ASIC 工业界成熟，将使 2019 或为 Ai 安防芯片亲民推广元年。 市场认为华为竞争影响安防领军。我们认为，海康大华与华为两大阵营，优势竞争分别在自下而上和自上而下。当前华为下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康 25%。（1）业务禀赋:海康大华优势在自下而上（基于安防行业积累的软硬一体化），努力向上走入边缘与云。华为优势在自上而下（回传设备、服务器和存储、基于较强技术实力的开放平台、云计算），而下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康 25%；（2）互相渗透：海康大华自下而上进入边缘层面，海康AI Cloud 可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚；华为更关注云中心层面，但在前端领域也开始布局， 2018 年推出“软件定义摄像机”，预计 19 年将进一步拓展中低端产品线。（3）华为在 AI 芯片领域的优势，促进海康和大华的 AI 前端渗透率。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 内需为业绩支撑，19Q1 政府采购确定性改善 ............. 5 2. 海外销售受贸易战影响或小于预期，领军有证据 ......... 6 3. 前端 AI 渗透继续提升与竞争阵营 ............................... 8 4. 预期最低的 2019Q1 季报，海康大华未必差 ............ 12 5. 推荐安防领军 ................................................