交通运输行业：两会专题，减税降费，推动中国高效物流体系建设

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业动态报告 两会专题：减税降费，推动中国高效物流体系建设 报告摘要： [Table_Summary]中国物流费用高企，需通过降本增效来建立现代化、高效的物流体系，推动社会经济效益的提升。2018 年中国整体物流费用达 13 万亿，近6 年复合增长率 6.2%，中国物流行业费用占 GDP 的比重为 14.6%，远高于美欧发达国家（7%），同时也高于金砖国家。中国物流费用高企的主要原因有三：流通体系落后（信息化、标准化、集约化能力不足）、产业布局分散（范围广、运距长）、体制政策约束（收费、罚款政策）。物流业作为支撑经济发展的基础性、战略性、先导性产业，亟需建立现代化的高效体系，“降本增效”是其重要内涵。 深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用，将显著推动社会物流成本下降。从全国货运结构来看，公路货运量在总量中的占比达 78.0%，对物流运行体系的影响较为关键，通行费占到了运输成本的 30%，因此两会提出深化收费公路制度改革。2017 年我国收费公路通行费收入达 5130 亿元，行业收支缺口 4026 亿。考虑到公路债务规模扩大、收支缺口仍较大，我们认为主要采取的措施将是治理乱收费、取消省界收费站以及建立高速公路差异化收费机制。此外，政府工作报告还提到取消或降低一批铁路、港口收费，我们认为主要是涉及铁路专用线的收费以及港口包干费，以清理不合理收费为主。 增值税改革落地，交运行业有望受益。在我国宏观经济下行压力下，减税降负是主旋律，第一大税种增值税是改革重点。增值税改革的长期目标是税率三档并两档任务，根据政府工作报告，制造业等行业的16%税率下调至 13%，交通运输的 10%税率下调至 9%。经过测算，to C 销售的航空和铁路客运企业竞争格局较优，对下游 C 端和上游 B 端均有议价能力，利润具有较大弹性。兼顾减税受益程度大以及公司基本面，我们重点推荐广深铁路（增值税弹性 5%）、南方航空（增值税弹性 8%）。 风险提示：宏观经济大幅下滑，公路通行费下降不及预期。 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 （3.5） EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 广深铁路 3.84 0.14 0.16 0.27 27.4 24.0 14.2 买入 南方航空 8.42 0.48 0.42 0.73 17.5 20.0 11.5 买入 中国国航 9.87 0.51 0.40 0.63 19.4 24.7 15.7 买入 东方航空 5.90 0.44 0.30 0.58 13.4 19.7 10.2 买入 大秦铁路 8.87 0.90 0.99 1.02 9.9 9.0 8.7 买入 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -32%-25%-18%-11%-4%2018/3/6/星期二2018/6/22/星期五2018/10/11/星期四2019/1/24/星期四交通运输沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M3M 12M 绝对收益 15.49% 9.83% -15.65% 相对收益 -1.34% -6.28% -10.11% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 128 总市值（亿） 23798 流通市值（亿） 15634 市盈率（倍） 12.02 市净率（倍） 1.36 成分股总营收（亿） 22100 成分股总净利润（亿） 1301 成分股资产负债率（%） 56.60 [Table_Report]相关报告 《交运行业周报:京沪高铁启动上市，关注两会改革信号》 2019-03-03 《京沪高铁开启上市前奏，铁路资产证券化重启》 2019-02-27 《交运行业周报：汇升短期利好航空，快递物流高景气延续》 2019-02-24 《1 月航空客座率提升，物流延续高景气》 2019-02-17 [Table_Author]证券分析师：瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 quyz@nesc.cn /交通运输 发布时间：2019-03-06 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 [Table_PageTop] 行业动态报告 目 录 1. 物流成本高企，制约现代化高效流通体系建立 ................................... 41.1.中国物流市场规模庞大，费用高企.......................................................................41.2.流通体系落后、产业布局分散、体制政策约束推高物流成本...........................51.3.国内物流以公路运输为主，通行费占运输成本 30% ..........................................82. 降费：深化公路收费制度改革，推动社会物流成本下降 .................... 92.1.降低过路过桥费是大势所趋...................................................................................92.2.取消省界收费站..................................................................................................... 112.3.建立差异化收费机制............................................................................................. 113. 减税：增值税改革落地，交运行业有望受益 ..................................... 123.1.增值税下一步三档并两档改革势在必行.............................................................123.2.客运有望受益增值税改革，航空、铁路公司弹性可观.....................................12 请务必阅读正文后的声明及说明