交通运输行业外资持仓专题：外资视角下的交运投资机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 外资视角下的交运投资机会 交通运输行业外资持仓专题｜2019.2.25 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 外资持有交运总市值 405 亿元，排名 29 个大类行业第 7。交运子行业外资持仓市值从高到低为机场 218 亿/铁路 71 亿/航空 56 亿/物流 28 亿/公路 14 亿元等。今年以来沪深股通净流入额排序为铁路 7.5 亿/物流 5.1 亿/航空 1.8 亿/港口1.1 亿等。预计今年或有 120 亿元流入交运行业，建议关注铁路、快递和航空。 ▍沪深股通持有交运总市值 405 亿元，排名 29 个大类行业第 7。交通运输行业是外资配置的重点板块之一。我们测算 2018 年沪深股通净流入的 2042 亿元中有102 亿元流入交运板块，占比约 3.5%。截止 2 月 21 日，交运行业沪深股通的持仓总市值达 405 亿元，在 29 个大类行业中排名第 7，而交运沪深股通持仓总市值/交运流通市值的比值达 2.9%，排名所有大类行业第 6。今年以来外资对交运板块配置热情降低，沪深股通累计净流入仅为 14.1 亿元，占 A 股总流入额的1.3%。 ▍外资偏好机场与铁路，快递持续吸金，航空或处低配期。1）机场和铁路具备高护城河且估值水平偏低，因此成为外资配置重点：外资当前持有机场和铁路标的总市值分别达 218 亿/71 亿元。2）快递成长性较好，持续获外资买入，18 年物流行业获外资净流入 11.1 亿元，其中 39%的资金（4.3 亿元）流入快递板块。3）航空 2018 年外资净流入 40.9 亿元，为交运板块最多，但 7 成的资金来源卡塔尔航空对南航的战投。剔除卡航因素，外资净流入航空板块预计为 11 亿元。汇率风险、非市场化经济、需求担忧等是造成外资低配 A 股航空板块的原因之一。 ▍外资偏好大市值、细分行业龙头股，擅长估值为锚、逆势增持。外资偏好大市值标的，交运外资持股市值前 20 的公司平均总市值为 624 亿元，显著高于交运总体平均市值的 192 亿元。同时外资对标的配置较为理性，如果估值偏高则停止流入，若股价大幅下跌则逆势增持，例如上海机场 14 年估值水平明显偏低，此后外资持续流入推高估值；18 年以来顺丰股价持续下行，而外资则持续净流入 7.8 亿元。 ▍预计今年约 120 亿元外资流入交运，重点关注铁路、快递与航空流入情况。1）铁路，铁路优质资产后续上市或推高板块估值，同时大秦铁路和广深铁路估值较低有望继续获外资流入。2）航空，人民币贬值压力释放、风险偏好提升、外资低配（剔除卡航因素，航空外资市值占比交运总外资市值 7%）等因素或推动外资今年增配航空板块。3）快递，快递件量未来 3 年 CAGR 有望保持 20%，成长性良好，同时行业竞争加剧，2019 年或为通达转折之年，预计外资将会增配具有龙头潜质的通达标的，同时顺丰也料将继续获外资增持。 ▍风险因素：宏观经济下行；油价大幅攀升；人民币贬值；行业竞争加剧。 ▍投资策略。快递推荐成长良好、龙头潜质的中通快递和韵达股份，同时推荐长期配置价值已现的顺丰控股；铁路推荐煤炭产能和运输格局重构满载确定性上升的大秦铁路；航空推荐国内线收益提升，汇兑敏感性增加的中国国航、南方航空。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 顺丰控股 37.07 1.08 1.07 1.09 34 35 34 买入 上海机场 58.97 1.91 2.22 2.63 31 27 22 买入 大秦铁路 8.71 0.90 0.99 0.95 9.7 8.8 9.2 买入 中国国航 9.44 0.50 0.39 0.53 19 24 18 买入 春秋航空 33.75 1.38 1.65 1.95 25 20 17 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 2 月 22 日收盘价 交通运输行业外资持仓专题｜2019.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业配置：外资持仓交运比重较高，去年增持近百亿元 ................................................... 1 交运概况：外资偏好机场与铁路，快递渐获认可，航空或处低配期................................. 4 机场铁路：高护城河与估值偏低驱动外资重配.................................................................. 4 快递行业：板块估值虽高但成长性显著，外资持续流入 ................................................... 7 航空行业：卡航增持南航为板块主要外资流入，行业处于低配阶段 ................................. 8 其他行业：外资对公路、航运、港口配置力度较低 ........................................................ 10 外资风格：偏好大市值细分行业龙头股，擅长估值为锚、逆势增持............................... 11 未来展望：今年预计约 120 亿元外资流入交运，重点关注铁路、快递与航空流入情况 . 15 风险因素 ......................................................................................................................... 17 投资建议：关注快递、铁路与航空板块 .......................................................................... 17 交通运输行业外资持仓专题｜2019.2.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2018 年以来外资持续流入沪市 ............................................................................... 1 图 2：2018 年以来外资持续流入深市 ............................................................................... 1 图 3：2018 年全年交运各子板块外资净流入额 ................................................................ 2 图 4：2019 年以来沪股通几乎保持每日资金持续流入 ...................................................... 2 图 5：2019.1.1~2019.2