城投债系列专题之七：各省预算草案与决算是否匹配，19年哪些省份财政压力大？

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1城投债专题 债市研究 证券研究报告 权威报告解读 2018 年 03 月 07 日 各省预算草案与决算是否匹配，19年哪些省份财政压力大？ ——城投债系列专题之七 相关研究 财税改革路向何方？对城投债影响几何？——城投债系列专题之一 2018/01/10 哪些省份 GDP 下修概率较小,对城投债影响几何——城投债系列专题之二 2018/01/18 城投债法规编年史（上）——城投债系列专题之三 2018/04/25 城投债法规编年史（下）——城投债系列专题之四 2018/04/25 城投风险事件十年回顾，兼谈兵团六师国资违约对城投债影响——城投债系列专题之五 2018/08/15 地方债务风险地图手册——城投债系列专题之六 2018/12/14 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 李通 A0230117070001 litong@swsresearch.com 联系人 李通 021-23297325 litong@swsresearch.com 本期投资提示： 各省相继公布了 2018 年预算执行情况和 2019 年预算草案。第一财经报道“2019 年全国至少有 22 个省（自治区、直辖市）下调了政府性基金收入增速，其中 16 个省份预计今年政府性基金收入为负增长”。作为地方政府重要收入来源的政府性基金收入在预算草案如此大幅下滑是否意味着 2019 年地方将面临很大压力呢，我们认为并不一定。预算草案是否与最终决算匹配一般公共预算收入：除个别情况外，基本与决算匹配。经测算对比，大多数省份的一般公共预算收入预计的增速与最终实际增速差别不会太大。考虑进类似财政收入“挤水分”等因素后，总体来说年初的一般公共预算收入的预计值是有较高参考价值的。 政府性基金收入：弱财政基本不与决算匹配，强财政地区可以参考。经测算对比，年初的政府性基金收入预期增速与最终的增速基本没有太多关系。经济发达、财政压力不大、地产市场需求大于供应的地区，政府性基金相对准确，勉强可以参考。而经济相对欠发达、地方债务压力大、地产市场供应大于需求的地区，其政府性基金收入基本没有参考价值，甚至由于争取中央支持效应的存在，有时预算草案和实际土地出让增速呈负相关关系。 转移支付：与决算匹配。转移支付由于有非常清晰的测算公式，有可靠的中央收入来源，有提前的计划，因而预算数与最终决算数是非常一致的，可以直接使用进行地方财政的预测。 各个省份对政府性基金收入的依赖度如何内蒙古、浙江、江苏、山东、重庆等地对政府性基金收入依赖度较高。我们知道政府性基金收入中，土地出让占据了政府性基金收入相当大的位置（5 成到 8 成），再综合考虑政府性基金收入占地方综合财力，我们可以得到每个省份土地出让收入占地方财政实力的情况，此指标可以衡量当地土地出让对地方财政实力，乃至偿债能力的影响。 19 年财政预算真的下滑很大吗2018 年政府性基金收入预期值，各省的算数平均值为-11.6%，实际值为 21.99%。2019年预期值的算术平均数为-5.8%。可见： 1）各省份 2019 年的预算比 2018 年更加乐观，不仅没有降低，而且平均降幅收窄了。2）实际增速很多取决于地产市场景气和各省态度，预期值参考意义并不是很大。 根据预算草案，哪些省份 19 年可能财政压力大两个维度来汇总了各个省份 2019 年综合财力变化的情况。 结果可见，重庆、四川、江西、浙江综合财力下行压力较大，但是与决算匹配度都比较一般。西藏、江苏、吉林、贵州财政压力也增大，其中西藏、吉林、贵州、青海与决算匹配度较好。 安徽财政明显好转，值得关注。河北、宁夏、云南财政实力也有所增强，其中宁夏和云南与决算匹配度较好。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 城投债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1. 预算草案是否与最终决算匹配 ................................... 4 一般公共预算收入：经测算，预算基本与决算匹配 ............................. 4 政府性基金收入：经测算，弱财政地区预算决算不匹配，强财政地区可参考. ................................................................................................................ 5 转移支付：与决算值匹配........................................................................... 6 2.各个省份对政府性基金收入的依赖度如何 ........................ 7 3. 19 年财政预算真的下滑很大吗？ ................................... 8 4.各省份 19 年财政压力变动情况 ....................................... 9 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 城投债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 2：一般公共预算 2018 年预算增速与实际增速 ................................................ 4 图 2：2018 年一般公共收入预算和决算的散点图 ................................................. 4 图 2：政府性基金收入 2018 年预期增速与实际增速（从左到右差别依次减少） ... 5 图 2：2018 年政府性基金收入预算和决算的散点图 ............................................. 6 图 2：转移支付 2017 年预期增速与实际增速（从左到右差别依次减少） ............. 6 图 2：2017 年政府性基金收入预算和决算的散点图 ............................................. 7 图 2：2017 年政府性基金收入预算和决算的散点图（政府性基金收入由高到低排列） ...........................................................................................................