证券业见微知著系列二：券商财富管理业务探究，大账户体系下的小生态-长江证券

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2019-3-5 证券业见微知著系列二：券商财富管理业务探究—大账户体系下的小生态 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 依托经纪和资管业务基础，券商财富管理转型蓝海在途2018-2019 年依托经纪和资管业务基础，券商推动财富管理转型。财富管理转型包括：1）组织架构调整，经纪业务全面转型财富管理，截止目前中信证券等均进行业务架构调整；2）业务内容方面，客户分层和服务分层，财富管理以产品销售为初步方向；3）考核方式中，逐步从交易导向向做大资产规模方向拓展。 美国财富管理发展大框架：养老金扩容下个人账户体系大繁荣美国财富管理和资产管理业务发展依托养老金制度的发展，在此基础上基于税收优惠构建了灵活的个人账户体系。1974-2017 年美国退休资产规模从 3690亿美元增长至 28.30 万亿美元，其中 DC 和 IRA 合计占比从 17.6%增长至59.8%；DC 和 IRA 助推共同基金繁荣，两者配置共同基金规模占共同基金比重达 47.2%。随着 DC 计划向 IRA 迁移，养老金制度下个人账户迎来大扩容，个人账户设置灵活、投资丰富、价格敏感度高同时资金久期长等特性推动了海外财富管理和资产管理业务的扩容。 把握繁荣构建精妙小生态：嘉信理财，客户、产品、渠道三位一体积极把握个人账户繁荣契机，嘉信理财打造客户、产品和渠道三位一体小生态。1995-2017 年间嘉信理财客户资产从 0.18 万亿美元增长至 3.36 万亿，成功密码在于：1）客户方面，洞悉个人账户扩容趋势，率先实行免费账户，吸引大量养老金形成嘉信理财资产沉淀；2）产品方面，最大化价格优势，建立费率低廉的共同基金全一账户体系；3）渠道方面，把握 DC 账户和 IRA 账户特性，不断优化和完善第三方投顾服务平台建设为投顾提供良好运营空间。嘉信理财完善财富管理平台的同时也积极拓展自有资管规模快速发展。 蓝海探究：个人养老账户欠缺背景下培育机构户+深挖交易户社保制度和税收缴纳路径差异导致国内养老账户重视机构户而弱化个人户，制度差异影响券商财富管理业务路径构建。首先，围绕个人客户和机构客户，财富管理竞争主体包括银行、保险、券商、信托和公私募基金，券商在机构客户方面竞争优势较强而个人客户方面竞争能力偏弱；其次，围绕个人客户的交易功能和理财功能，券商账户功能受限，交易功能凸显而理财功能偏弱。结合当前优劣势，财富管理蓝海中，我们关注的路径：1）深挖交易户，丰富交易工具和多方向性；2）培育机构户，包括拓展受托管理规模，争取企业年金、养老金、保险资金、税延养老金等受托管理资格。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 songxx3@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600030 中信证券 买入 601066 中信建投 601211 国泰君安 601688 华泰证券 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018/32018/62018/92018/12投资银行业与经纪业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《第九周周报：非银板块和个股如何演绎上涨行情？》2019-3-2 《第八周周报：深度复盘信托股，后续趋势怎么看？》2019-2-24 《长江非银|第七周周报：非银视角：如何缓和信用溢价抬升？》2019-2-17 风险提示： 1. 市场交易规模和佣金费率大幅下滑； 2.股票质押和债券投资出现信用风险。79843 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 行业研究┃深度报告 目录 依托经纪资管客户禀赋，券商财富管理蓝海在途 .......................................................................... 4 美国财富管理发展系养老金扩容下个人账户繁荣 .......................................................................... 5 养老金市场大扩容孕育财富管理大市场 .................................................................................................................. 5 IRA 个人账户体系成为财富管理重要抓手 ............................................................................................................... 8 转型样本：嘉信，客户、产品、渠道三位一体 ........................................................................... 11 折扣经纪商到综合财富管理商 ............................................................................................................................... 11 嘉信理财的财富管理成功密码 ............................................................................................................................... 12 客户数量增资和资产增值共振 ............................................................................................................................... 16 国内路径：构建培育机构户+深挖交易户发展路径 ...................................................................... 17 个人账户功能不足限制资产沉淀的路径 ................................................................................................................ 17 深耕交易户和培育机构户并举或为良策 ....