“繁荣的顶点”系列报告（十一）：“繁荣的顶点”，已进入验证期

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “繁荣的顶点”系列报告(十一) 2019-3-2 “繁荣的顶点”，已进入验证期 世界经济与海外市场|专题报告报告要点 2018 年，我们先后发布 10 篇“繁荣的顶点”系列报告，全方位论证“美国经济达繁荣顶点，景气拐点或随后而至”。美国最新数据，完美印证我们的前期预判。 美国 4 季度固定资产投资、消费双双回落，多个领先指标预示经济前景不乐观美国4季度GDP数据结构表现不佳，私人固定资产投资及消费增速等明显回落。美国 4 季度 GDP 同比增长 3.1%，虽高于前值，但结构表现不佳。4 季度 GDP主要分项中，除了库存被动走高外，私人固定资产投资增速由 5.4%降至 4.8%、连续第 3 个季度下滑，私人消费增速由 2.9%降至 2.7%、结束此前改善态势。根据历史经验，美债期限利差和油铜比等领先指标，均预示美国经济前景不乐观。由于与美国经济周期变化关联密切，美债期限利差（10Y-2Y）倒挂及油铜比见底回升时点，往往领先或同步于美国经济见顶回落时点。目前，美债期限利差已收窄至 15bp 左右、离倒挂“一步之遥”，油铜比也自历史低位加速反弹。 企业景气率先回落、居民景气开始下滑，本轮美国经济已进入景气回落阶段领先指标预示美国投资趋继续回落；就业市场景气拐点已现，私人消费或持续承压。制造业 PMI 新订单指数等领先指标持续下滑，预示美国私人投资增速趋继续回落。而失业率止跌回升、就业增速回落等，均反映美国就业市场景气拐点已现。上述背景下，随着居民收入增速下滑，美国私人消费增速或持续承压。 伴随企业端景气率先回落、居民端景气开始下滑，本轮美国经济已进入景气回落阶段。本轮美国企业端(新订单及投资)景气在 2018 年上半年率先下滑，居民端(就业市场及私人消费)景气在下半年见顶回落。根据历史经验，美国企业端景气见顶回落一般对应经济见顶；而居民端景气下滑，往往标志着经济开始下行。 美股及房地产市场调整风险累积；警惕企业端杠杆负反馈、显著冲击美国经济伴随美国经济景气回落，美股调整风险加速累积、房地产市场趋继续承压。美国当前宏观环境，与历次美股见顶背景基本一致；伴随海外利润回流放缓，及债券融资受压制，美股回购趋降、调整风险加速累积。同时，受就业景气下滑、居民收入增速回落拖累，美国居民住房购买力难获显著改善，房市趋继续承压。美国企业景气加速下滑及信用债集中到期压力下，警惕信用债市场剧烈调整、显著冲击美国经济。回溯历史，企业或居民端杠杆负反馈曾多次重创美国经济。本轮美国经济潜在风险主要来自企业端杠杆的负反馈，而企业端高杠杆主要集中在信用债市场。随着美国信用债自 2019 年起集中到期，以及企业景气趋加速回落，警惕信用债市场剧烈调整、并通过企业端杠杆负反馈显著拖累美国经济。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 分析师 徐骥 （8621）61118697 xuji@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070010 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《逃不开的周期轮回》2019-1-10 《特朗普减税效果，是否高估？》2018-11-29 《正确评估美国减税效果》2018-11-19 风险提示： 全球突发黑天鹅事件。 78531 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_PageHead] 世界经济与海外市场|专题报告 目录 美国 Q4 GDP 结构恶化，“繁荣顶点”进入验证期 ....................................................................... 5 2018 年，我们率先、系统论证美国经济到达“繁荣顶点” ........................................................................................ 5 美国 Q4 固定资产投资、消费双降，繁荣顶点进入验证期 ...................................................................................... 6 美债及商品市场多个领先指标，预示美国经济前景不乐观 ..................................................................................... 8 伴随居民端景气下滑，美经济已进入景气回落阶段 ...................................................................... 9 美国经济周期中，企业景气领先变化、居民景气滞后反应 ..................................................................................... 9 失业率回升、就业增速下滑，美国就业市场景气拐点已现 ................................................................................... 11 伴随就业转差、消费下行，美国经济已进入景气回落阶段 ................................................................................... 12 关注美国资产价格调整，及企业杠杆负反馈风险 ........................................................................ 13 伴随经济景气回落、股票回购下滑，美股调整风险累积 ....................................................................................... 14 受居民收入增速回落拖累，美国房地产市场或持续承压 ....................................................................................... 15 信用债集中到期下，警惕企业杠杆负反馈、显著冲击经济 ................................................................................... 17 图表目录 图 1：持续、大幅加杠杆后，美国企业部门杠杆率已创历史新高 ................................................................................. 5 图 2：大幅加杠杆后，美国上市非金融企业资产负债率升至历史峰值 .....