第三季度收入环比增长，毛利率改善较明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入鲁泰 A（000726.SZ）第三季度收入环比增长，毛利率改善较明显核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.60 - 8.00 元收盘价6.66 元总市值/流通市值5752/5675 百万元52 周最高价/最低价8.75/6.26 元近 3 个月日均成交额30.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁泰 A（000726.SZ）-二季度收入下滑 16%，毛利率环比小幅提升》 ——2023-08-20《鲁泰 A（000726.SZ）-海外需求承压，2023 年一季度收入同比下滑 13%》 ——2023-05-13《鲁泰 A（000726.SZ）-2022 年净利润增长 177%，主业毛利率修复明显》 ——2023-04-14《鲁泰 A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022 年净利润预计增长 145%-202%》 ——2023-01-20《鲁泰 A（000726.SZ）-三季度净利润逆势增长 222%，毛利率显著改善》 ——2022-10-30第三季度收入和毛利率环比第二季度改善。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。受海外品牌去库存影响，2023 第三季度公司收入同比下降 20%至 15.0 亿元，归母净利润下降 62%至 1.1 亿元。第三季度业绩相比第二季度出现较明显的好转，Q3 收入环比 Q2 增长 3%，Q3 毛利率虽然同比下降 3.3 百分点至 24.6%，但环比 Q2 提升 2.6 百分点。Q3 期间费用率同比和环比提升主要由于财务费用变动，实际上 Q3 其他费用合计金额同比去年 Q3 和环比今年 Q2 相近。Q3 净利率同比减少 9 百分点至 7.4%。短期有望延续环比改善趋势，中长期预期稳健扩张带动增长。公司第三季度毛利率恢复至 24.6%的较高水平，环比改善明显，近期国际品牌披露财报表明收入增长和库存去化进展良好，公司三季度产能利用率已经有所回升，预计四季度的收入及盈利水平环比进一步改善。中长期看，公司的 3500 万米功能性面料、3000 万米高档色织面料产能正在储备过程中，产能仍有扩充空间。风险提示：品牌去库存；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：景气度改善趋势向好，关注四季度开始基本面反弹机遇。2023年品牌去库存影响公司业绩表现，目前看，第二季度、第三季度均环比改善，第三季度盈利水平回升较明显，预计今年 Q4 到明年扣非净利在较低基数上将有较大增长弹性。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于收入回升力度仍然低于原来预期，对利润率影响较大，下调盈利预测，预计公司 2023~2025 年净利润分别为 5.1/6.7/7.8 亿元（原为 6.2/7.7/8.8 亿元），同比变动-47%/+32%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至 7.6-8.0 元（原为 7.8-8.3 元），对应 2024 年 PE 10-10.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2386,9386,2766,8527,337(+/-%)10.3%32.5%-9.5%9.2%7.1%净利润(百万元)348964512674777(+/-%)257.2%177.3%-46.9%31.7%15.3%每股收益（元）0.391.090.580.760.88EBITMargin11.1%17.1%9.2%11.7%12.2%净资产收益率（ROE）4.4%10.7%5.5%6.9%7.6%市盈率（PE）16.96.111.68.87.6EV/EBITDA10.26.08.16.76.2市净率（PB）0.70.70.60.60.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率图4：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测下调说明第三季度收入恢复力度仍然不及预期，目前海外品牌仍在去库存阶段，海外经济大环境尚不完全明朗，品牌下单偏谨慎，对公司订单回升力度可能会有一定的影响。同时由于存在一部分的固定成本和费用，下调的收入的同时，需要同步下调毛利率和同步上调费用率，对利润率有负面影响。综上所述，我们预计 2023-2025 年收入分别为 63/69/73 亿元（原为 64/70/75 亿元），同比变动-9%/+9%/+7%，毛利率分别为 23.0%/25.0%/25.4%（原为 23.4%/25.8%/26.2%），归母净利润分别为 5.1/6.7/7.8 亿元（原为 6.2/7.7/8.8 亿元），同比变动-47%/+32%/+15%。图7：公司盈利预测假设细节资料来源：wind，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望逐步回升2023 年品牌去库存影响公司业绩表现，目前看，第二季度、第三季度均环比改善，第三季度盈利水平回升较明显，预计今年 Q4 到明年扣非净利在较低基数上将有较大增长弹性。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于收入回升力度仍然低于原来预期，对利润率影响较大，下调盈利预测，预计公司 2023~2025 年净 利 润 分 别 为 5.1/6.7/7.8 亿 元 （ 原 为 6.2/7.7/8.8 亿 元 ） ， 同 比 变 动-47%/+32%/+15%，由于盈利预测下调，下调目标价至 7.6-8.0 元（原为 7.8-8.3 元），对应 2024 年 PE 10-10.5x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2386,9386,2766,8527,337(+/-%)10.3%32.5%-9.5%9.2%7.1%净利润(百万元)348964512674777(+/-%)257.2%177.3%-46.9%31.7%15.3%每股收益（元）0.391.090.580.760.88EBITMargin11.1%17.1%9.2%11.7%12.2%净资产收益率（ROE