经营业绩稳步修复，购物中心及百货业态复苏表现良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日增 持天虹股份（002419.SZ）经营业绩稳步修复，购物中心及百货业态复苏表现良好核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.41 元总市值/流通市值6323/6323 百万元52 周最高价/最低价7.78/4.94 元近 3 个月日均成交额69.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天虹股份（002419.SZ）-多因素导致扣非净利润承压，到家业务表现亮眼》 ——2022-08-26《天虹股份（002419.SZ）-疫情下营收同比增长 2.74%，超市到家业务表现优异》 ——2022-05-04三季度收入取得正增长，扣非净利润减亏。公司前三季度实现营收 92.52 亿元，同比+0.32%，归母净利润 2.25 亿元，同比+95.97%，扣非净利润 1.21亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96%至 30.2 亿元，归母净利润同比+121.81%至 993.22 万元，其中非经常性收益主要系现金管理产品收益 2714.46 万元，扣非后净利润亏损 1748.73 万元，较去年进一步减亏。购物中心及百货业态经营复苏向好，线上业务持续稳定发展。分经营业态看，公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长 10.31%，其中可比店营收同比增长 10.28%，利润同比增长 111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开 1 家超市，停止经营 2 家购百，主要系对低效门店进行优化调整。此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升 1.6%。毛利率提升，现金流状况良好。公司第三季度实现毛利率 36.56%，同比+0.31pct，其中购百业态毛利率表现相对较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为 33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数 39.66 天，同比基本稳定。前三季度取得经营性现金流净额 21.45 亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。风险提示：门店拓展不及预期；新零售发展不及预期；客流复苏不及预期。投资建议：公司作为多业态零头龙头，今年整体受益线下消费场景复苏而呈现恢复性增长，同时，公司仍在积极把握机遇进一步提升全渠道零售能力。未来公司购百业务将继续迭代升级门店业态与场景内容，提供提供优质购物体验吸引更多客流；超市业务将强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，提升整体盈利能力。考虑公司购百业态复苏情况良好，且四季度进入线下消费旺季，我们略提升公司2023-2024 年归母净利润预测至2.94/3.38 亿元（前值分别为 2.72/3.23 亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 3.74 亿元，对应 PE 分别为 21.5/18.7/16.9 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,268.2412,125.0312,810.0013,618.8714,337.01(+/-%)3.97%-1.17%5.65%6.31%5.27%净利润(百万元)232.11120.09294.05337.71374.10(+/-%)-8.41%-48.26%144.85%14.85%10.78%每股收益（元）0.190.100.250.290.32EBITMargin2.58%1.14%0.94%1.23%1.74%净资产收益率（ROE）5.65%2.97%7.38%8.62%9.74%市盈率（PE）27.9852.6521.5018.7216.90EV/EBITDA55.8973.8743.0939.6935.16市净率（PB）1.581.561.591.611.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度实现营收 92.52 亿元，同比+0.32%，归母净利润 2.25 亿元，同比+95.97%，扣非净利润 1.21 亿元，同比+167.95%。单三季度看，营收同比+0.96%至 30.2 亿元，归母净利润同比+121.81%至 993.22 万元，其中非经常性收益主要系现金管理产品收益 2714.46 万元，扣非后净利润亏损 1748.73 万元，较去年进一步减亏。图1：天虹股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天虹股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天虹股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天虹股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分经营业态看，公司第三季度购物中心及百货业态营收整体同比增长 10.31%，其中可比店营收同比增长 10.28%，利润同比增长 111.08%，主要整体受益线下客流复苏，以及公司自身积极顺应消费趋势打造主题购物活动吸引客流。超市业态第三季度营收整体同比-2.48%，受到去年疫情下基数较高影响。展店方面，公司三季度新开 1 家超市，停止经营 2 家购百，主要系对低效门店进行优化调整。此外，公司继续推进全渠道零售，第三季度线上销售额同比上升 1.6%。表1：第三季度购百业态可比店销售情况（万元、%）销售额销售额同比增幅营业收入营业收入同比增幅利润总额同比增幅60.68 亿元9.58%9.82 亿元10.28%111.08%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：第三季度超市业态可比店同比销售情况（万元、%）营业收入营业收入同比增幅 月均营收坪效（元/ m2）毛利率毛利率同比变动利润总额同比增幅18.42 亿元-2.56%123723.23%-0.62%-37.41%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理主要财务数据方面，公司第三季度实现毛利率 36.56%，同比+0.31pct，其中购百业态毛利率表现较好。第三季度销售费用率/管理费用率分别为 33.3%/3.23%，分别同比+0.64pct/+0.16pct。前三季度存货周转天数 39.66 天，同比基本稳定。前三季度取得经营性现金流净额 21.45 亿元，同比+30.65%，现金流状况良好。图5：天虹股份季度毛利率（%）图6：天虹股份季度销售费用/管理费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、