强爽放量趋势延续，盈利能力改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日增 持百润股份（002568.SZ）强爽放量趋势延续，盈利能力改善明显核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：刘匀召0755-81981072zhangxiangwei@guosen.com.cn liuyunzhao@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070005基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价26.46 元总市值/流通市值27775/18979 百万元52 周最高价/最低价44.96/25.31 元近 3 个月日均成交额198.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化》 ——2023-10-16《百润股份(002568.SZ)-预调鸡尾酒行业龙头，强爽与清爽蓄力成长》 ——2022-12-06公司公布 2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业总收入 24.57亿元，同比增长 49.35%；实现归母净利润 6.65 亿元，同比增长 118.19%；实现扣非归母净利润 6.49 亿元，同比 130.50%。其中 2023 年第三季度实现营业总收入 8.06 亿元，同比增长 32.54%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 169.02%；实现扣非归母净利润 2.18 亿元，同比 179.71%。核心大单品强爽延续放量趋势，驱动公司收入快速增长。2023 年第三季度预调酒实现营收 7.18 亿元，同比增长约 35%，分产品看，核心单品强爽在网络热度褪去后扫码数持续提升，同时今年新推零糖强爽反馈良好，终端销售占比已从 2022 年四季度的 34%提升至目前 50%以上，叠加5 月提价，预计今年三季度强爽同比仍实现高速增长；微醺换新包装后反响不错，7 月微醺广告植入电视剧长相思、8 月官宣魏大勋成为品牌大使，品牌曝光度持续提升，现已恢复正常增长，未来公司将针对微醺与清爽的核心人群做细分活动，预计将延续改善趋势。费用率大幅优化，盈利能力改善明显。2023 年第三季度毛利率为 68.84%，同比+6.75pcts，环比+2.58pcts，毛利率持续改善主要系产品结构改善叠加铝罐等原材料及运费等成本回落；2023 年第三季度销售费用率为20.32%，同比-9.5pcts，主要系去年同期费率基数较高及规模效应体现；2023 年 第 三 季 度 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 分 别 为5.87%/3.2%/-0.12%，同比-1.36/-0.02/-0.54pcts，在以上因素共同影响下公司净利率同比提升 14.2pcts 至 27.97%，盈利能力维持较高水平。前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极。公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。7 月初公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅针对现有消费者，更针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计 2024 年四季度将推出威士忌新品，可支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。投资建议：我们维持此前盈利预测，预计 2023/24 收入为 35.5/43.2 亿元，同比+36.8%/+21.7%，预计 2023/24 年归母净利润为 8.8/10.9 亿元，同比+69.0/+24.3%，当前股价对应 2023/2024 年 31/25 倍 P/E，维持增持评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,5942,5933,5474,3165,145(+/-%)34.7%-0.0%36.8%21.7%19.2%净利润(百万元)66652188110951366(+/-%)24.4%-21.7%69.0%24.3%24.8%每股收益（元）0.890.500.841.041.30EBITMargin29.9%23.4%28.9%29.5%30.9%净资产收益率（ROE）17.6%13.8%20.5%22.1%23.7%市盈率（PE）29.051.930.724.719.8EV/EBITDA24.139.122.818.915.7市净率（PB）5.107.196.305.474.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业总收入 24.57 亿元，同比增长 49.35%；实现归母净利润 6.65 亿元，同比增长 118.19%；实现扣非归母净利润 6.49 亿元，同比 130.50%。其中 2023 年第三季度实现营业总收入 8.06 亿元，同比增长 32.54%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 169.02%；实现扣非归母净利润 2.18 亿元，同比 179.71%。核心大单品强爽延续放量趋势，驱动公司收入、利润率快速增长。分产品看，核心单品强爽在网络热度褪去后扫码数持续提升，同时今年新推零糖强爽反馈良好，终端销售占比已从 2022 年四季度的 34%提升至目前 50%以上，叠加 5 月提价，预计今年三季度强爽同比仍实现高速增长；微醺换新包装后反响不错，7 月微醺广告植入电视剧长相思、8 月官宣魏大勋成为品牌大使，品牌曝光度持续提升，现已恢复正常增长，未来公司将针对微醺与清爽的核心人群做细分活动，预计将延续改善趋势。2023 年第三季度毛利率为 68.84%，同比+6.75pcts，环比+2.58pcts，毛利率持续改善主要系产品结构改善叠加铝罐等原材料及运费等成本回落；2023年第三季度销售费用率为 20.32%，同比-9.5pcts，主要系去年同期费率基数较高及 规 模 效 应 体 现 ； 2023 年 第 三 季 度 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 分 别 为5.87%/3.2%/-0.12%，同比-1.36/-0.02/-0.54pcts，在以上因素共同影响下公司净利率同比提升 14.2pcts 至 27.97%，盈利能力维持较高水平。定增扩产解决产能瓶颈，龙头地位有望持续强化。2023 年 8 月 24 日，公司公布定增预案，本次定增募集资金不超过 20.25 亿元，其中 17.83 亿元将投资于产能扩建项目，包括江苏生产建设项目（11.06 亿元）、天津生产扩建项目（2.55 亿元）、佛山生产扩建项目（3.46 亿元）、成都生产扩建项目（0.76 亿元）；0.60亿元投资于上海巴克斯酒业有限公司二期项目；1.82 亿元投资于巴克斯酒业（成都）研发检测中心项目。2022 年四季度以来，在强爽的带动下产品出货加速增长，现有产能即将达到满产且区域、产品存在诸多错配：1）目前公司现有 6