主权财富基金欲加码中国，新能源RWA资产前景光明

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月22日无评级1协鑫能科（002015.SZ）主权财富基金欲加码中国，新能源 RWA 资产前景光明 公司研究·公司快评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 投资评级：无评级证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009证券分析师：徐文辉021-60375426xuwenhui@guosen.com.cn执证编码：S0980524030001事件：Wind 报道美国资产管理巨头景顺（Invesco）近期发布的 2025 全球主权资产管理研究报告，报告显示机构对稳定币的兴趣也日益浓厚，近 50%的基金表示将会投资稳定币等数字资产。尤其是新兴市场财富主权基金，更加看好稳定币资产在价格稳定性和实际应用等方面的潜力。报告调研受访机构的总资产规模达到 27 万亿美元。国信电新观点：中国新能源 RWA 资产或将作为海外主权基金重要的配置方向，协鑫能科作为国内领先的新能源 RWA 运营服务商有望受益。维持公司 2025-2027 年盈利预测 9.0/9.8/10.5 亿元，同比增长 84%/9%/7%，43.4/55.2/60.9 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22.3/20.4/19.0 倍，维持“无评级”。风险提示：光伏原材料波动风险、有息负债比例较高、市场竞争加剧风险、其他政策风险等。评论：据美国资产管理巨头景顺（Invesco）近期发布的 2025 全球主权资产管理研究报告，全球主权财富基金正在增加对中国资产的配置，看好中国在数字科技、先进制造、清洁能源等方面的实力。本次调研覆盖全球83 家主权财富基金和 58 家中央银行，受访机构共管理资产达 27 万亿美元（约人民币 194 万亿元），其中约 60%的中东主权基金计划在未来五年内增加对中国资产的配置，除此之外，亚太和非洲地区主权基金中分别有 88%和 80%的机构表示，将增加对中国市场的投资，北美地区也有约 73%的主权基金对投资中国持积极态度。报告显示，中国最具吸引力的投资领域包括数字科技与软件、先进制造与自动化、清洁能源与绿色科技以及医疗健康与生物科技等。另外，报告显示机构对稳定币的兴趣也日益浓厚，近 50%的基金表示将会投资稳定币等数字资产。尤其是新兴市场财富基金，更加看好稳定币资产在价格稳定性和实际应用等方面的潜力。香港已于 2025 年 5 月 21 日正式通过《稳定币条例》，将为全球主权基金加码中国数字资产做好法律保障，同时也为合规机构开辟了清晰的入场路径。另外，香港《稳定币条例》通过合规储备监管+沙盒场景试点，为 RWA 与稳定币的融合提供信任底座与流通通道，其中新能源 RWA 具有底层资产收益率稳定的优势，通过合规渠道在境外发行，将持续吸引国际绿色资金。目前国内协鑫能科、朗新集团、元隆雅图均已完成 RWA项目实践。据 RWA 监测平台 rwa.xyz 数据，截至 7 月 6 日链上总 RWA 价值约 248 亿美元；稳定币总价值约2417.2 亿美元。协鑫能科是协鑫（集团）控股有限公司旗下核心企业，专注于清洁能源资产运营与综合能源服务，业务涵盖清洁能源生产、虚拟电厂、户用能源系统、储能、碳资产管理等多个板块。公司率先探索新能源发电资产发行 RWA，2024 年 12 月协鑫能科与蚂蚁数科合作完成国内首单光伏实体资产 RWA，融资金额超 2 亿元人民币，底层资产为位于湖北、湖南两省的 82MW 户用分布式光伏电站。2025 年 6 月协鑫能科与蚂蚁数科成立合资公司蚂蚁鑫能，合资公司定位是优先为国内分布式能源资产提供RWA 发行服务。通过参与新能源 RWA 业务公司可开拓更大规模的虚拟电厂聚合业务、能源交易业务等。截至去年底公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约 300MW，占省内 20%；公司需求响应规模约 500MW，未来还将稳步提高。能源服务业务收入在 2024 年达到 11 亿，同比增长超过 337%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议建议关注协鑫能科，公司作为国内头部新能源 RWA 运营服务商有望受益。维持公司 2025-2027 年盈利预测9.0/9.8/10.5 亿元，同比增长 84%/9%/7%，43.4/55.2/60.9 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22.3/20.4/19.0倍，维持“无评级”。表1：盈利预测及市场重要数据202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,1449,79610,90011,50011,900同比-5.0%-3.4%11.3%5.5%3.5%净利润(百万元)9094899009831054同比33.7%-46.2%84.1%9.2%7.2%每股收益（元）0.560.300.550.610.65EBITMargin10.9%16.6%16.3%16.9%17.4%净资产收益率（ROE）8.5%4.3%7.4%7.7%7.8%市盈率（PE）22.141.022.320.419.0EV/EBITDA19.617.414.113.312.4市净率（PB）1.561.491.421.351.28资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 风险提示光伏原材料波动风险、有息负债比例较高、市场竞争加剧风险、其他政策风险等。相关研究报告：《协鑫能科（002015.SZ）-清洁电力运营商，率先探索新能源 RWA》 ——2025-07-15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物31674151450045004500营业收入101449796109001150011900应收款项38475010537556715868营业成本79387086799683588600存货净额412640438458471营业税金及附加7489768183其他流动资产13131896239927583096销售费用124108109115119流动资产合计897311968127221340213956管理费用870855905966988固定资产1438020091214972225721910研发费用3230333536无形资产及其他25342664260725512494财务费用690716546590625其他长期资产30993342381546004760投资收益906280210200200长期股权投资29072394239423942394资产减值及公允价值变动(114)(382)(200)(200)(200)资产总计3189340459430364520445514其他收入181515275275275短期借款及交易性金融负债46866033759687448110营业利润127694