国家能源局发文开展煤矿产能核查，煤炭行业或迎来盈利修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月23日优于大市1特变电工（600089.SH）国家能源局发文开展煤矿产能核查，煤炭行业或迎来盈利修复 公司研究·公司快评 电力设备·电网设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn执证编码：S0980524030002事项：近日，国家能源司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，《通知》指出：今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。本次核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等 8省(区)的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿参照生产煤矿进行核查。国信电新观点：《通知》是“反内卷”向煤炭产业的扩散，有助于缓解煤炭产业的供需失衡，推动煤炭企业的盈利修复。新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一，疆煤价格预计将逐步企稳，特变电工煤炭业务有望受益。考虑到“反内卷”有望推动多晶硅及煤炭行业的价格反弹，我们上调 2025-2027 年盈利预测至63.7/81.0/97.9 亿元（原预测为 62.0/78.0/94.1 亿元），同比+54.0%/+27.3%/+20.8%，当前股价对应 PE为 11.8/9.3/7.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。评论： 国家能源局发文开展煤矿产能核查近日，国家能源司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，《通知》指出：今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。本次核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等 8省(区)的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿参照生产煤矿进行核查。本次核查主要内容包括：1)核查煤矿 2024 年全年原煤产量是否超过公告产能（联合试运转煤矿以公告建设规模为准），以及 2025年 1-6 月每月原煤产量是否超过公告产能的 10%；2)检查企业集团公司在编制 2025 年生产计划时，是否存在向所属煤矿下达超公告产能的生产计划及相关经济指标；3)评估煤矿在安排 2025 年季度和月度生产计划时是否存在不均衡或不合理情况；4)对于存在违规行为的煤矿和企业，将严肃处理。其中，对 2025 年 1-6 月任一月份原煤产量超过公告产能 10%的煤矿，依据《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕7号）相关规定，一律责令停产整改，并依法依规给予处罚，同时在全省（区）范围内通报。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一。根据国家统计局数据，2025 年 6 月新疆原煤产量达到 5502 万吨，同比增长 24.3%；1-6 月产量达到 2.79 亿吨，同比增长 16.2%。从需求角度来看，2025 年 1-6 月新疆火电发电量 1850.5 亿千瓦时，同比减少 3.6%；根据新疆煤炭交易中心消息，1-5 月疆煤外运总量约 5700万吨，较去年同期增速显著放缓。在需求放缓、产量保持增长的背景下，今年上半年新疆煤炭价格显著下滑，当地煤炭企业盈利能力受损。图1：2022 年以来新疆月度原煤产量（万吨）资料来源：国家统计局，Wind，国信证券经济研究所整理特变电工煤炭矿区位于新疆准东经济技术开发区，是国家确定的第十四个大型煤炭基地的重要组成部分。截至 2024 年末，公司煤炭核定产能共计 7400 万吨/年。2024 年公司煤炭业务实现收入 192.6 亿元，同比增长 5.7%；毛利率 32.4%，同比下降 14.0 个百分点，主要原因系煤炭销售均价同比下降。 投资建议《通知》是“反内卷”向煤炭产业的扩散，有助于缓解煤炭产业的供需失衡，推动煤炭企业的盈利修复。新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一，疆煤价格预计将逐步企稳，特变电工煤炭业务有望受益。考虑到“反内卷”推动多晶硅及煤炭行业的价格反弹，我们上调 2025-2027 年盈利预测至 63.7/81.0/97.9 亿元（原预测为 62.0/78.0/94.1 亿元），同比+54.0%/+27.3%/+20.8%，当前股价对应 PE 为 11.8/9.3/7.7倍，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测及市场重要数据202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)98,20697,86791,243105,975115,496同比2.3%-0.3%-6.8%16.1%9.0%净利润(百万元)10,7034,1356,3688,1049,792同比-32.6%-61.4%54.0%27.3%20.8%每股收益（元）2.750.821.261.601.94EBITMargin18.5%8.4%10.8%12.8%13.6%净资产收益率（ROE）17.8%6.4%9.1%10.7%11.9%市盈率（PE）5.418.111.89.37.7EV/EBITDA7.013.810.88.98.2市净率（PB）0.660.830.800.740.68资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。相关研究报告：《特变电工（600089.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评-输变电、能源业务稳步推进，多晶硅板块盈利承压》 ——2025-05-15《特变电工（600089.SH）-输变电一体化稳步发展，煤炭、新能源发电并举推进》 ——2024-03-07请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物2537128136150002196633237营业收入982069786791243105975115496应收款项1521218742149991742018986营业成本7110880060715628246489546存货净额1442416220156851807419627营业税金及附加13231541164215901732其他流动资产122999492128811401914327销售费用28123106310231793234流动资产合计7675883854679168131495895管理费用34703633365037623927固定资产869669