基本盘维持良性增长，第二曲线蓄势待发，全国化战略加速推进

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 东鹏饮料（605499.SH） 基本盘维持良性增长，第二曲线蓄势待发，全国化战略加速推进 事件：东鹏饮料发布 2023 年三季度报告，公司前三季度实现营收 86.41亿元，同比+30.05%；实现归母净利润 16.56 亿元，同比+42.05%，实现扣非归母净利润 15.02 亿元，同比+41.15%。其中，23Q3 公司实现营收31.81 亿元，同比+35.17%；实现归母净利润 5.47 亿元，同比+33.25%，实现扣非归母净利润 5.12 亿元，同比+46.37% ➢ 第一、第二曲线同步高增，全国化战略加速推进。1）分产品拆分：公司在基本盘良性增长的基础上，第二曲线逐步显现，23Q3公司推出了“生椰拿铁”、青柠口味“补水啦”、无糖茶“乌龙上茶“等，产品结构持续优化，23Q3单季度来看，公司东鹏特饮收入达28.59亿元，同比+25.75%，其他产品收入达3.2亿元，同比+325.34%，环比亦有所加速（+49.16%）；其他饮料收入占比对比同期提升了6.86pct至10.06%；收入占比环比提升了2.83pct。2）分区域拆分：公司在深耕广东市场的同时，积极开拓全国市场，实现了在优势区域良性增长的基础上，其他区域同步高增，23Q3单季度，广东/华中/华东 / 广 西 / 西 南 / 华 北 / 线 上 / 直 营 收 入 分 别 同 比+3.5%/+58.12%/+67.86%/+16.34%/+72.44%/+129.14%/+39.64%/+46.12% ， 收 入 占 比 对 比 同 期 分 别 -10.3/+1.9/+2.7/-1.3/+2/+4.2/+0.1/+0.8pct，华北、西南和华东地区增速亮眼。 ➢ 毛利率有序提升，费用管控良性。公司23Q3毛利率为41.51%，对比同期提升1.46pct，主要系聚酷切片等原料价格下降抵消了白砂糖价格上涨的影响；销售费用率为17.21%，对比同期提升1.26pct，环比提升1.62pct，主要系计提销售人员奖金增加和提高冰柜投放、广告费用等；管理/研发/财务费用率分别分别为2.97%/0.56%/-0.59%，对比同期分别变动+0.08/-0.13/-1.18pct，净利率对比同期下滑0.25pct至17.21%，但扣非净利率对比同期提升1.23pct至16.09%，总体维持良性水平。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为19.7/26.4/32.1亿，对应PE为38/28/23倍。考虑到公司赛道优势显著，且当前大单品业绩高增态势不变，业绩成长性和确定性兼具，因此我们认为可以给予公司相对可比公司35%的估值溢价，对应24年33倍PE，目标价217.29元，维持持有评级。 ➢ 风险提示：大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Exc 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,978 8,505 10,573 13,052 15,465 增长率 41% 22% 24% 23% 18% 净利润（百万元） 1,193 1,441 1,971 2,638 3,210 增长率 47% 21% 37% 34% 22% EPS（元/股） 2.98 3.60 4.93 6.59 8.02 市盈率（P/E） 63.7 52.8 37.5 28.1 23.0 市净率（P/B） 17.9 15.0 11.8 9.1 7.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 10 月 28 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 190.02 元 目标价格： 217.29 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/159 总市值/流通市值（百万元） 76010/30265 每股净资产（元） 14.94 资产负债率（%） 59.15 一年内最高/最低（元） 204.56/151.75 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 研究助理 林若尧 邮箱：lry30204@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《东鹏饮料（605499.SH）深度报告：竞争格局得天独厚，能量饮料龙头快马扬鞭》2023-9-6 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09东鹏饮料沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|东鹏饮料 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,158 2,113 2,608 4,893 营业收入 8,505 10,573 13,052 15,465 应收票据及账款 25 34 40 49 营业成本 4,905 5,952 7,152 8,378 预付账款 127 154 185 217 税金及附加 93 113 139 167 存货 394 537 616 749 销售费用 1,449 1,738 2,133 2,511 合同资产 0 0 0 0 管理费用 256 307 366 449 其他流动