直营渠道收入快速增长，经营势能持续向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入千味央厨（001215.SZ）直营渠道收入快速增长，经营势能持续向上核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟证券分析师：刘匀召0755-81981072zhangxiangwei@guosen.com.cn liuyunzhao@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价59.50 元总市值/流通市值5155/2691 百万元52 周最高价/最低价82.98/50.50 元近 3 个月日均成交额38.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《千味央厨（001215.SZ）-中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商》 ——2023-01-03公司公布 2023 年三季报业绩：2023 年前三季度实现营业总收入 13.28 亿元，同比增长 28.88%,实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 35.29%,实现扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 28.04%；其中第三季度实现营业总收入 4.77亿元，同比增长 25.04%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比增长 60.35%，实现扣非归母净利润 0.30 亿元，同比增长 24.57%。直营渠道收入实现高速增长，下游宴席场景修复明显。分渠道看，公司第三季度直营渠道整体实现收入增长约 40%，其中大客户百胜中国、华莱士均获得较高增速；第三季度经销渠道收入增长约 15%，下游宴席场景修复明显，团餐增速逐渐恢复，社会餐饮渠道受到消费环境弱复苏一定负面影响。分产品看，由于竞品品类逐渐丰富带来竞争加剧，第三季度油条品类收入在高基数之上实现平稳增长；第三季度大单品蒸煎饺收入延续高增长；春卷和米糕第三季度收入增速较快，有望成为公司下一阶段大单品。盈利能力保持稳定。2023 年第三季度公司毛利率 22.41%（同比增加0.7pcts），维持稳定水准。公司已采取对部分原材料锁价的措施对冲原料价格波动，我们预计2023 年第四季度和2023 年毛利率保持稳定或略有提升。2023 年第三季度公司实现销售费用率/管理费用率 4.1%/8.1%，同比-0.2pcts/+0.7pcts，净利率同比增加 1.8pcts 至 8.0%，主要系政府补助增加，扣非归母净利率同比保持平稳。产品、渠道结构优化有望优化利润，预制菜与 C 端事业部开拓方向明晰。下半年进入宴席旺季，公司积极推进经销渠道发展，一方面经销渠道收入增速有望进一步改善，另一方面毛利率较高的经销渠道拓展以及产品结构调整有望对利润端产生正向影响。预制菜方面，子公司御制菜公司规划围绕大客户专注于定制化半成品，此外千味央厨还会针对宴席渠道推出适宜单品。C 端事业部目标进入大型新零售体系，目前在盒马、便利系统进展顺利。风险提示：下游餐饮需求恢复不佳，行业竞争加剧，成本大幅上行。投资建议：考虑到今年经济恢复速度慢于预期，我们下调此前对于明年的收入预测，预计 2023/24 收入为 19.2/23.7 亿元（前次为 19.2/24.1 亿元)，同比+28.7%/+23.8%，考虑到今年利润率保持平稳且政府补助有所增加，我们上调今年利润预测，预计 2023/24 年归母净利润为 1.4/1.7 亿元（前次为1.3/1.7 亿元），同比+34.8%/+23.2%，当前股价对应 2023/2024 年 33/27倍 P/E，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2741,4891,9162,3722,873(+/-%)34.9%16.9%28.7%23.8%21.1%净利润(百万元)88102137169203(+/-%)15.5%15.2%34.8%23.2%19.7%每股收益（元）1.021.181.591.952.34EBITMargin9.0%8.3%8.4%8.5%8.8%净资产收益率（ROE）9.3%9.6%11.7%12.9%13.8%市盈率（PE）51.444.633.126.922.5EV/EBITDA32.430.421.617.715.0市净率（PB）4.774.293.883.483.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2023 年三季报业绩：2023 年前三季度实现营业总收入 13.28 亿元，同比增长 28.88%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 35.29%；其中第三季度实现营业总收入 4.77 亿元，同比增长 25.04%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比增长 60.35%。直营渠道收入实现高增，下游宴席场景修复明显。分渠道看，公司第三季度直营渠道整体实现收入增长约 40%，其中大客户百胜中国、华莱士均获得较高增速；第三季度经销渠道收入增长约 15%，下游宴席场景修复明显，团餐增速逐渐恢复，社会餐饮渠道受到消费环境弱复苏一定负面影响。分产品看，由于竞品品类逐渐丰富带来竞争加剧，第三季度油条品类收入在高基数之上实现平稳增长；第三季度大单品蒸煎饺收入延续高增长；春卷和米糕第三季度收入增速较快，有望成为公司下一阶段大单品。盈利能力保持稳定。2023 年第三季度公司毛利率 22.41%（同比增加 0.7pcts），维持稳定水准。公司已采取对部分原材料锁价的措施对冲原料价格波动，我们预计 2023 年第四季度和 2023 年毛利率保持稳定或略有提升。2023 年第三季度公司实现销售费用率/管理费用率 4.1%/8.1%，同比-0.2pcts/+0.7pct，净利率同比增加 1.8pcts 至 8.0%，主要系政府补助增加，扣非归母净利率同比保持平稳。产品、渠道结构优化有望优化利润，预制菜与 C 端事业部方向明晰。下半年进入宴席旺季，公司积极推进经销渠道发展，一方面经销渠道收入增速有望进一步改善，另一方面毛利率较高的经销渠道拓展以及产品结构调整有望对利润端产生正向影响。预制菜方面，子公司御制菜公司规划围绕大客户专注于定制化半成品，此外千味央厨还会针对宴席渠道推出适宜单品。C 端事业部目标进入大型新零售体系，目前在盒马、便利系统进展顺利。图1：千味央厨分季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：千味央厨分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：千味央厨分季度毛利率变化图4：千味央厨分季度净利率变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司直营渠道恢复状况较好，已成为百胜中国策略供应商，新客户拓展进程顺利进行中，有望继续带来收入增量，我们略微上调 2023 年盈利预测。虽然疫情放开之后餐饮业有所恢复，但疫情后消费环境仍然较弱，消费信心仍处于逐步修复过程中，社会餐饮渠道